标普：鉴于降杠杆趋势和有利的行业环境，中国宏桥的展望调整至正面；“BB-”评级获确认（完整评级公告）

- 2022至2023年电解铝生产商中国宏桥集团有限公司（中国宏桥）会继续创造正的可自由支配现金流，助力其进一步降低债务规模。我们作出上述预测，是基于有利的铝价和该公司审慎的资本支出。 - 我们预计，中国宏桥将三分之二的电解铝产能搬迁至云南省可能存在执行风险。这是考虑到搬迁项目规模大，以及水电的高度季节性或会对生产造成扰乱。 - 2022年4月7日，标普全球评级将中国宏桥的评级展望自稳定调整至正面。我们同时确认该公司的长期主体信用评级“BB-”及其发行的美元优先无抵押债券的长期债项评级“B+”。 - 展望正面反映我们认为，中国宏桥的经营性现金流继续足够覆盖其资本支出。该公司的云南项目应会进展顺利，不会发生明显的生产扰乱情况。未来12至24个月内中国宏桥应会保持其经营性资金流（FFO）对债务的比率大幅高于45%。 香港，2022年4月8日—标普全球评级4月7日宣布，采取上述评级行动。 行业势头强劲和产量提升应会支撑中国宏桥创造强劲的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）和经营性现金流。我们预计，借势行业顺风期，中国宏桥2022年的EBITDA将达到400-410亿元，2023年将降至330-340亿元。2021年该公司的EBITDA为309亿元。我们的基本情形假设2022年余下时间铝价平均将为3,000美元/吨，2023年均价将为2,500美元/吨，虽然低于3,400美元左右的现货价，但依然处于十年来高位。稳健的铝价反映我们认为需求复苏、中国和欧洲冶炼厂减产，以及能源价格激升和能源短缺背景下供应出现扰动。 我们预期，今年和明年中国宏桥的电解铝总产量将自2021年的630万吨小幅提高至650-670万吨。这是考虑到云南新工厂产量提升和电解铝需求的韧性。 今年和明年中国宏桥应会保持审慎的财务政策并继续降杠杆。2022至2023年该公司的年资本支出将增加至80-100亿元，主要用于云南项目。2021年其资本支出为60亿元。今年和明年中国宏桥每年210-270亿元的经营性现金流完全能够覆盖公司的年资本支出，助力其降低债务水平。鉴于中国宏桥已是全球最大电解铝生产商之一，以及中国政府限制全国电解铝产能，我们认为中国宏桥举债促增长的阶段已经过去。到2023年，中国宏桥的调整后债务或将进一步下降至200-210亿元。2021年末为245亿元，是数年来最低水平，同比大幅下降41%。基于中国宏桥正的可支配自由现金流，此期间其不受限现金余额应会保持高位于450亿元以上。受益于充足的现金余额，以及有利的行业环境下实现了强劲的经营性现金流入，中国宏桥顺利解决了2021年的大规模到期债务。 健康的盈利和削减债务将使得中国宏桥今年和明年的FFO对债务的比率持续大幅高于45%。2021年该比率约为90%，2020年为35%，2016年市场谷底期处于20%的低点。 中国宏桥的电解铝产能搬迁至云南面临潜在执行风险。该公司计划将山东的合计400万吨的年电解铝产能搬迁至云南。首期100万吨年产能有望于2023年达产，余下300万吨或将于2023-2024年投产。中国宏桥2021年的电解铝年产能为650万吨。 该项目，一旦全负荷运营，将使中国宏桥的电解铝生产基地转移至云南，同时显著提升公司的清洁能源采用率。鉴于该项目规模大，以及公司首次进入云南开展运营，当地水电的高度季节性可能会扰乱生产，我们预计项目存在潜在执行风险。若没有及时的替代电力供应，水电明显短缺情况发生或将损害中国宏桥的生产和经营性现金流。2021年5月，水资源量短缺对云南的电力供应造成扰乱，迫使该省四分之一的电解铝生产厂临时停产。 中国宏桥的展望正面反映我们认为，强势的铝价和适度提升的产量在未来两年会为公司带来强劲的经营性现金流，足以覆盖资本支出，实现正的可自由支配现金流。该公司的云南项目应会进展顺利，不会发生明显的生产扰乱情况。未来两年中国宏桥的FFO对债务的比率会继续大幅高于45%。 中国宏桥的云南项目顺利运营后，如果该公司FFO对债务的比率持续高于45%，并持续保持正的可自由支配现金流，我们可能会上调其评级。 如果中国宏桥的降杠杆趋势逆转，同时其FFO对债务的比率持续趋于接近45%，我们可能会调整评级展望至稳定。如果铝价低于我们的预期，或者运营成本和资本支出大幅高于我们的预估，这种情形可能就会发生。如果云南项目的生产成本最终实际大幅高于我们的预期，或者在产能搬迁期间中国宏桥的产量大幅低于我们的预期，也可能会触发上述情形发生。 ESG信用指标：E-3；S-2；G-5 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级