穆迪向中国电建的次级永续证券授予Baa2的评级

香港、2022年4月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向电建海裕有限公司拟发行，并由中国电力建设集团有限公司（中国电建，Baa1/稳定）提供担保的次级永续证券授予Baa2评级。 中国电建计划将拟发行收益用于债务再融资。 评级展望仍为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“由于我们预计大部分票据发行所得将用于公司现有债务的再融资，拟发行票据不会大幅影响中国电建的财务指标。” 拟发行的次级永续证券的Baa2评级反映了：（1）中国电建所提供的无条件及不可撤销的担保；（2）由于该证券的次级从属性质，在中国电建ba1的基础信用评估（BCA）的基础上向下做出的1个子级的调整；（3）3个子级的评级提升，依据是必要时中国政府（A1/稳定）提供特殊支持的可能性为高。这些证券的受偿顺序后于中国电建的高级无抵押债务，但优先于其初级次级债务和普通股。 虽然拟发行的永续证券具有累计递延支付票息选择权等某些混合证券的特征，穆迪将其视作100%债务类证券，原因是第5年证券票息将大幅跳升300个基点，这令公司有强烈动机提前偿付上述证券。 不过，若穆迪认为中国电建在证券违约之前可能大规模延期支付票息，穆迪有可能下调上述次级永续证券的评级。 中国电建的Baa1评级反映其ba1的BCA以及3个子级的提升，提升依据是在该公司面临财务压力时预计会得到中国政府的高水平支持，并且其与中国政府的依存度为高。 中国电建的BCA主要反映出公司庞大的业务规模以及在国内水电工程和建设领域的领先地位。2020年底该公司的储备订单金额/收入比率高达3倍左右，这一健康的储备订单量与稳定的新订单为公司提供了良好的收入前景。水电工程建设行业的准入门槛较高，而中国电建在该领域的专业知识也支持了其盈利能力。 与此同时，由于投资建设—运营—移交（BOT）、政府和社会资本合作（PPP）项目、电力项目和房地产开发项目，中国电建的债务杠杆率较高，因而制约了其BCA。此外，该公司的快速增长将带来成本超支、项目延期等执行风险，以及在发展中国家的部分项目的地缘政治风险。 2021年上半年，中国电建的收入增长高达33.7%，而其截至2021年6月的12个月EBITDA利润率为8.8%，在国企建设同业中属于最强的水平之一。 因PPP和BOT项目投资计划支出庞大，且中国电建并表了大多数PPP和BOT项目，截至2021年6月的12个月期间，中国电建以调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率从2020年12月底的8.7倍升至9.8倍。 剔除BOT/PPP项目相关的无追索权债务及相应的EBITDA后，穆迪测算截至2021年6月的12个月期间中国电建的调整后债务/EBITDA比率将降至6倍的区间。 尽管有庞大的项目投资，穆迪预计未来两年内中国电建的杠杆率将改善至低于9.0倍，主要原因是盈利增速将超过债务增速，以及公司可能出售部分PPP项目。剔除无追索权的BOT/PPP债务和盈利后，穆迪预计2021-2023年中国电建的杠杆率将进一步降至5.5-6.0倍左右。与受评国企建设同业相比，上述杠杆率水平符合中国电建ba1的BCA。 穆迪认为必要时中国电建将获得高水平政府支持的原因是：（1）该公司属于央企，由国有资产监督管理委员会（国资委）全资所有；（2）该公司在国内水电工程和建设领域所发挥重要作用；（3）政府支持的记录；（4）中国政府的A1评级所反映的强大支持能力。 高依存度反映中国电建和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 中国电建在火电建设行业等碳排放领域面临间接环境风险，但该公司正逐步缩小火电建设业务，并转向可再生能源和非电力行业，这在一定程度上缓解了上述风险。 中国电建本质上有较高的人力资本风险，因为需要大量的劳动力，包括专业人才和分包商。公司还可能面临较高的健康和安全风险，因此需要持续投资以监测、缓解风险并确保合规要求。该公司拥有稳定的劳动力、较低死亡率和事故率的记录，同时有确保负责任生产的持续举措，这些因素平衡了上述风险。同时，该公司受益于城镇化发展等社会趋势。 在公司治理方面，中国电建的评级考虑了其受到国务院下属国资委的控制、监督和监控。该公司由经验丰富的管理团队领导，具有项目执行的良好记录。政府对去杠杆的监督和主导可平衡公司依赖举债支持其增长的影响。 稳定展望反映穆迪预计未来12-18个月中国电建的业务和财务状况将保持稳定，并且公司对中央政府的重要性以及政府提供支持的能力将保持不变。 可引起评级上调或下调的因素 在穆迪的支持评估没有发生重大变化的情况下，如果中国电建的BCA得到改善，则穆迪可能会上调其评级。 BCA上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于7.0倍。 在中国电建BCA未上调的情况下，如果穆迪认为该公司对中国政府的重要性上升，则也可能上调其评级。 若中国电建无法平衡其现金生成能力与投资项目的融资需求，导致其BCA转弱，则穆迪可能会下调该公司的评级。 BCA下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于8.5-9.0倍。 在中国电建的BCA未下调的情况下，如果穆迪认为政府的支持力度削弱，或政府不再持有该公司控股股权，则穆迪也可能会下调其评级。 上述评级所采用的评级方法是2021年9月发表的《建造业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 中国电力建设集团有限公司是一家大型国有企业，从事水电、电力工程、基建建设、规划和设计及设备制造业务。中国电建在电力建设领域处于市场领先地位。 该公司由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪投资者服务公司