惠誉确认海康威视评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-29 May 2019: 本文章英文原文最初于2019年5月24日发布于：Fitch Affirms Hikvision at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认杭州海康威视数字技术股份有限公司（海康威视）的长期外币和本币发行人违约评级及外币高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。 评级确认基于惠誉预计，受益于国内市场持续强劲需求，海康威视将在未来两三年内将保持其强大的市场地位、技术领先优势和逾5%的强劲自由现金流比率。该公司对美国的收入敞口相对较低，在总收入中所占百分比仅为个位数，因此，惠誉认为美国加征关税不会对其信用评级产生重大影响。 最近有新闻报道称，美国政府正在考虑将海康威视列入黑名单，这可能会导致该公司无法从美国公司采购芯片、硬盘驱动器和其他元件。海康威视仍需对这一风险做出全面回应，但该公司的评级缓冲空间较大，能够将其评级维持在当前水平并吸收成本上升或增长放缓带来的影响。但是，中美贸易紧张局势对现金流的影响有可能超出惠誉当前的预期，因此惠誉将根据事态发展酌情更新评级分析。 关键评级驱动因素 与中国电科的关联性中等：惠誉评定海康威视与其实力较强的母公司中国电子科技集团有限公司（中国电科）之间的关联性为"中等"，因此授予海康威视的评级较其独立信用状况('bbb+')高出一个子级。海康威视是中国电科集团在监控市场的唯一运营商，也是"安全城市"、"智慧城市"等重点项目的综合平台。海康威视是中国电科盈利能力最强的子公司，2018年其对中国电科的运营利润和运营现金流的贡献率很高。中国电科是中国国务院国有资产管理委员会旗下的全资子公司。 占据市场领先地位：海康威视评级的支持因素包括：在全球闭路电视和视频监控设备市场占据领先地位。按收入规模计算，其全球市场份额显著高于第二大供应商浙江大华科技有限公司，且约为第三大供应商瑞典Axis Communicatios AB（安讯士网络通讯有限公司）市场份额的四倍。 海康威视对研发的投入占其营收的7%-9%，因而能够保持领先对手1-2年的技术优势。其核心竞争力与全套产品和系统解决方案捆绑，集成了人工智能、大数据、深度学习和边缘计算方面的专业知识。 现金流生成能力强劲：惠誉认为，2019-2022年期间，海康威视的EBITDA利润率和自由现金流比率将保持强劲，分别达到25%-27%和6%-8%，并预计其视频监控产品的市场地位和技术创新将继续巩固其较高的EBITDA利润率和强劲的自由现金流生成能力。2018年，海康威视的运营现金流是资本支出水平的四倍以上，且自由现金流比率稳健，达到6%。 杠杆率低；流动性稳健：惠誉预计，海康威视将保持保守的财务结构，2019-2022年期间的FFO调整后杠杆率将低于1.0倍。截至2018年12月末，该公司持有190亿元人民币的净现金头寸。惠誉预计，该公司未来几年将保持稳健的流动性和杠杆率指标，这主要是得益于其不断扩大的市场份额、较高的盈利能力以及管理层实施保守财务政策的记录。 长期行业增长稳健：海康威视与政府、大型企业的关系良好，且具备领先技术优势，其70%以上的收入来自国内。鉴于公共安全对其主要客户的战略重要性，惠誉认为，尽管短期内可能出现经济增速放缓，但长期行业增长将保持稳健。惠誉还预计该公司将受益于印度和俄罗斯等国家的强劲需求，相对而言，这些国家不太受中美贸易紧张局势的影响，且监控行业的渗透率较低。 评级推导摘要 海康威视'A-'的发行人违约评级得益于其在全球视频监控市场的领先市场地位、多元化的客户组合、强劲的自有现金流生成能力以及保守的财务结构。由于该公司享有领先的市场份额、稳健的需求增长和强劲的财务状况，因此尽管其产品组合范围较窄、区域多元化程度较低，但其独立信用状况('bbb+')仍优于Panasonic Corporation（松下公司，BBB/稳定）、ASE Technology Holding Co.（日月光控股，BBB/稳定）和LG Electronics Inc.（LG电子，BBB-/稳定）。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 受全球安保支出稳定及市场份额持续增长的推动，2018-2022年期间营收稳健增长，复合年均增长率达16% - 2019-2022年期间营业利润率保持在24%-25%的稳健水平 - 年度资本支出与营收比约为4% - 2019-2022年期间派息率约为50% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 与中国电科的关联性增强 - 视频监控市场份额显著增加，同时将信用指标保持在当前或更高水平 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 与中国电科的关联性弱化 - 视频监控市场地位显著恶化 - 发生对海康威视运营和业务状况产生负面影响的重大并购 - FFO调整后杠杆率持续高于1.0倍 流动性 流动性稳健：截至2018年末，海康威视持有的可用现金和净现金分别达到260亿元和190亿元人民币。其5.29亿元人民币的限制用途现金主要用于经营目的的信用证担保。惠誉预计，由于该公司的EBITDA利润率比同业公司更高，因此其自有现金流生成能力稳健，能够在中期内保持大额净现金头寸。 截至2018年末，海康威视的总债务为70亿元人民币。2019年2月，公司通过欧元计价的银团贷款为其4亿欧元的高级无抵押债券进行了再融资，贷款金额与上述债券数额大致相同。人民币计价贷款占总债务的54%，而外币债务主要由欧元债券构成。截至2018年末，该公司持有147亿元人民币尚未使用的承诺授信额度。 来源：惠誉评级