标志性违约案将考验两种流行债券结构之可靠性 - 标普

香港，2020年9月18日—中国一宗标志性的违约案将引发人们对中国流行的两类债券结构进行比较评估。标普全球评级预计，天津物产集团有限公司（天物集团）的违约案将增强投资者对SBLC（备用信用证）结构的信心，尽管维好协议的信用度同时会有所下降。 标普全球评级在今日发布的报告《标志性违约案将考验两种流行债券结构之可靠性》（“Landmark China Default Tests Two Popular Bond Structures”）中如是表示。 天物集团的SBLC债券面临严峻的偿付考验。该公司爆发了中国地方国企历史上最大规模的美元债券违约。2020年7月31日，天物集团进入法院破产重整程序，该程序包括初发行总量为17.5亿美元的五只美元债券。 这五只债券中有一只与其他四只有所不同，其为2020年12月1日到期之票息3.15%的5亿美元债券。该债券既由境内母公司天物集团提供维好协议，又由中国工商银行天津分行提供不可撤销的SBLC增信支持。 “尽管许多中国债券发行人都采用这两种增信手段，但维好协议的法律效力或要弱得多。我们预计，天物集团3.15%债券的全额偿付将有赖于SBLC结构的支持，而非维好协议，”标普全球评级中国企业信用研究首席分析师张积豪表示。 在SBLC结构下，中国工商银行股份有限公司（工商银行；A/稳定/A-1）承诺将在天物集团无力偿债时负责债券偿付。最近数周，该债券的受托人据称已通知投资者，有权要求工商银行提前偿债。 张积豪表示：“该案例将是对SBLC结构的一次关键性考验，因为这仅是国内第二宗涉及投资人利用SBLC结构要求偿付债券本金的案例。足额及时的偿付将肯定SBLC结构的有效性。” 我们认为，相比之下，在未来涉及维好协议的案例中，投资人成功求偿的可能性恐将较低。 若天物集团3.15%债券的持有人要求提前偿还债券，SBLC结构可能在该债券到期日（2020年12月1日）前面临此重要考验。 按照该SBLC协议要求，工商银行已分别于2019年11月和2020年6月支付了债券利息，投资者可由此看出工商银行已有履行其承诺之行动。尽管如此，我们认为即将到来的本金偿付仍是对中国SBLC结构之重要且具标志性的考验。按时足额偿付将提振投资者对SBLC结构的信心，尽管维好协议的可信度同时会有所下降。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级