标普：债务规模维稳为华润置地应对艰难的2020年创造缓冲空间

香港，2020年3月30日—标普全球评级今日表示，华润置地有限公司（华润置地；BBB+/稳定/--）2019年的债务和支出增长均低于预期，这为其应对充满挑战的2020年创造了缓冲空间。我们初步估算该公司2019年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）比率处于3.0-3.2倍区间，略好于我们之前的预期并低于触发评级下调的分界水平4.5倍。 我们认为，华润置地审慎的财务管理是其财务杠杆维持稳定的原因。该公司披露的财报显示2019年债务仅增长2%。该公司在拿地方面保持节制，使2019年全年拿地支出下降9%，而同期合约销售额增长15%。作为国有企业，华润置地须按照国企降杠杆的政策达到母公司规定的杠杆率要求。 受COVID-19疫情和宏观经济放缓影响，我们预计未来12-24个月内华润置地的债务对EBITDA比率将小幅上升，但仍将远低于出发评级下调的水平。我们认为该公司制定的人民币2,620亿元的合约销售额目标（即增速下降至8%）就当前形势而言较为合理。 华润置地3月的合约销售额同比降幅收窄，我们预计该公司能够达成2020年全年销售目标。多样化的土储资源和聚焦大中城市也将在一定程度上带动销售额复苏。不过，我们预计未来1-2年内该公司的利润将有所下降进而持续抵消收入的较快增长，因此EBITDA增速仅能维持稳定。该公司2019年的毛利率为37.9%，虽低于2018年的43.4%，但仍属较高。不过由于高成本地块不断增加，这一毛利率水平恐难维持。 我们认为华润置地的信用状况能够承受2020年租金收入减少的压力。疫情顶峰时期租金减免和商户零售额的减少可能影响零售出租业务的增长。不过，客流量和销售正随国内疫情的好转而恢复。此外，较高的购物商场资产质量和积极的管理也是信用利好因素。该公司的零售出租资产2019年保持了稳定的业绩。同店零售销售额同比增长18%，租金增长15%。该公司的总租金收入（不包含酒店收入）对利息支出倍数达到1.4倍，为其应对艰难的2020年提供了充足的缓冲空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级