标普：维持甘肃公航旅的“BBB”评级；展望稳定

我们预计未来12个月内甘肃公航旅将保持足够的流动性。 甘肃公航旅拥有的高额现金及强劲的政府和银行支持，将为公司提供缓冲以应对全国免收通行费新政和新冠病毒疫情带来的收入大幅下降压力。 2020年2月26日，标普全球评级维持甘肃公航旅的长期主体信用评级“BBB”及其优先无抵押债券的长期债项评级“BBB”。 对未来12至18个月内的评级展望稳定，反映甘肃省政府的信用状况稳定及其对甘肃公航旅的强劲支持。 香港，2020年2月26日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。我们维持甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（甘肃公航旅）的主体信用评级，缘于我们预计，尽管全国暂时免收收费公路通行费将导致公司2020年的收入大幅下降，但未来12个月内公司将能管理其现有资本结构和再融资风险。甘肃公航旅受益于其提前六个月为到期债务再融资的做法安排（尽管增加融资成本），以及政府和银行持续强劲支持下稳定的信贷资源。我们预估甘肃公航旅可供偿债付息的现金将可以覆盖未来6个月内到期的债务。 按照我们基于中国新的免收通行费政策更新后的基本情形假设，2020年甘肃公航旅的通行费收入将大幅减少50%，而2021年将恢复到2019年水平。该假设基于免收通行费政策可能会持续到2020年中期。经济增长放缓还将给货运量的复苏带来压力，而货运贡献了公司60%的通行费收入。由于甘肃公航旅的资本支出持续高企和通行费现金流较弱，该公司主要依赖提前安排再融资而留存的高额现金和强劲银行支持，而非经营性现金流。尽管如此，这仍预示其现金流杠杆状况将有所恶化。 我们继续评估甘肃公航旅的流动性为足够。我们预估截至2020年9月30日的12个月内甘肃公航旅的主要流动性来源对主要流动性开支的比率将为1.2倍。国有银行可用信贷额度、政府注资和政府发行“收费公路专项债”的募集资金，将为甘肃公航旅的流动性提供支持。在该等因素支持下，甘肃公航旅应能满足未来12个月持续较高的偿债需求和适当放缓的资本支出需求。 甘肃公航旅可能会适当放缓其2020年的资本支出。中国春节假期延长和新冠病毒疫情爆发后实施的隔离措施，导致中国很多地区一季度的项目施工明显延迟。 作为甘肃省政府辖下最大的国企和唯一的政府还贷收费公路投融资平台，甘肃公航旅拥有良好的银行关系和信用市场融资渠道。该公司保有政策性银行和大型国有银行的1000亿元未使用银行授信。大部分银行授信为收费公路长期项目贷款。作为新冠病毒疫情期间出台的保障性措施的一部分，中央政府鼓励银行允许到期贷款展期和延缓付息。我们认为这些措施也将有益于甘肃公航旅短期内的债务偿付。随着一些针对收费公路项目贷款定价上的优惠政策陆续实施，甘肃公航旅将把全部有息债务（主要是收费公路长期项目贷款）的平均融资成本保持在大约5%的水平。 我们认为到期债券和其他长期借款的再融资取决于具体市场状况，比银行贷款面临更多的不确定因素。即便如此，甘肃公航旅有大约100亿元已登记境内债券发行额度，公司也正尝试获得更多额度。甘肃公航旅还可能用银行贷款置换部分其他长期借款。我们预估该公司有90-100亿元债券和20-30亿元其他长期借款于2020年到期。 甘肃公航旅未来12-18个月的稳定展望反映了甘肃省政府稳定的信用状况。尽管甘肃省计划举借更多债务为省级大型投资项目及下级政府的资本开支融资，但我们认为，甘肃省有充足的能力承受这些新增债务。我们认为，由于新增债务期限较长，因此不会削弱甘肃省非常强劲的流动性水平。 稳定展望亦反映我们预计，尽管甘肃公航旅为支持收费公路投资而形成非常高的杠杆率，但未来12-18个月其获得政府特别支持的可能性为几乎确定。 若我们评估甘肃省政府的信用状况弱化，我们就可能下调甘肃公航旅的评级。若甘肃省政府的支出大幅增加或收入低于预期，导致其财政赤字水平（考虑资本账户后）显著高于我们的基本假设水平，即财政状况显著恶化，前述情况就可能发生。 若我们认为该公司获得政府支持的可能性大幅弱化，或其个体信用状况弱化，我们也可能下调其评级。弱化的表现包括： 若甘肃公航旅与政府的强劲联系不能转化为充分的融资支持，特别是银行授信。具体表现包括：公司的不受限现金下降至远不足以支付当期偿债需求，即表明公司抵御外部冲击的能力弱化。还包括流动性水平显著弱化，如更加依赖短期融资或高息债务，或主要中资银行的授信大幅降低。 若我们认为，甘肃省政府没有足够的管理能力及时应对国企领域可能出现的困境局面。具体表现包括，监管松懈或政府对其在必要时迅速采取行动以提供流动性支持的必要性缺乏认知。 若公司作为甘肃省唯一的政府收费公路投资及运营者的地位明显弱化。例如，长期来看省级政府收费公路专项债券可能成为政府开发收费公路的主要替代融资渠道。 省政府不再全资持股甘肃公航旅，政府对公司管理的控制力下降。 若省政府未能支持相关的监管规定以改善甘肃公航旅的经营业绩，我们就可能下调其个体信用状况。 若我们评估甘肃省政府的信用状况改善，我们就可能上调甘肃公航旅的评级。若：（1）甘肃省的债务增速显著低于我们的基本假设（包括直接债务及通过政府融资平台进行的预算外融资）；或（2）甘肃省的经济增长预期显著改善，从而能够系统性缓解政府的收支不平衡问题。 考虑到公司的债务规模不断增加，且高度依赖外部融资以维持现有运营，其个体信用状况获得上调的可能性有限。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级