标普：境外业务巨亏后，海通证券及其子公司评级获确认；展望稳定（完整评级公告）
- 海通证券股份有限公司（海通证券）香港子公司2022年的意外大幅亏损反映该公司对子公司的内部控制弱于我们预期。
- 为此，我们将海通证券个体信用状况评估（SACP）下调1个级别至“bb+”。
- 上海市政府仍为重要股东，必要情况下将提供中等支持。
- 我们确认海通证券及其香港子公司海通国际证券集团有限公司（海通国际）“BBB/A-2”的主体信用评级，长期评级的展望为稳定。我们还确认海通证券、海通国际所发行或担保债券的评级。
- 海通证券的稳定展望反映，我们预计未来12-24个月该公司将保持强劲的资本和业务状况，并同上海市政府保持紧密关联。我们还预计海通证券将继续加强对旗下子公司的管控，并继续提高盈利稳定性，使之恢复至与行业趋势相当的水平。
香港，2023年3月22日—标普全球评级今日宣布，确认海通证券、海通国际“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。长期评级的展望为稳定。
同时，我们确认海通证券、海通国际发行或担保优先无抵押债券的“BBB”长期债项评级，确认海通证券所担保中期票据计划及海通国际中期票据计划的“BBB”长期评级和“A-2”短期评级。
在海通证券重要境外经营平台海通国际发布盈利预警之后，我们将海通证券的SACP从“bbb-”下调至“bb+”。SACP的下调主要反映海通证券在其主营境内市场之外的内控较弱。
我们继续将上海市政府视为海通证券的重要相关方，认为上海市政府将为海通证券提供信用缓冲，使之能够承受一定程度的压力。因此我们确认海通证券的评级。
海通国际的预亏很大程度是由历史遗留业务造成的，同时也加剧了集团的业绩波动风险。作为海通证券境外旗舰的海通国际宣布，预期2022年净亏损约64亿至66亿港元。考虑到2022年前三季度海通证券合并净利润才人民币56亿元（约合67.5亿港元），此次亏损幅度巨大。海通国际2021年实现净利3亿港元。
我们认为，巨亏说明海通证券对所并入的资产风险管理不足，对子公司的风险承担控制较松。
海通国际融入集团的进度慢于我们预期。我们认为，有效管控子公司风险偏好、穿透子公司资产负债表风险对于海通证券很重要，因为海通证券在数个金融子板块均有业务，业务结构复杂。
海通国际的亏损一定程度上是因为执行了更严格的会计准则，因此需要调整历史遗留资产的估值。我们预计此次亏损是一次性的。但如果将来计提不足，或历史遗留坏账清理缓慢，则有可能加大盈利波动。这种情况下，我们将调整对海通证券的基准情景假设。
我们预计海通证券将保持强劲的资本状况。我们估计，海通国际的亏损将使海通证券风险调整后资本（RAC）比率较2021年末水平下降约50个基点。降幅相当可控，因为距离我们下调其评级的阈值还有大约4个百分点的缓冲。
上海市政府的特别支持将继续对海通证券的评级构成支撑。我们这一判断考虑了上海市政府对海通证券董事会和高管团队的显著影响，以及为海通证券2020年配售股票提供的支持。而作为总部位于上海的头部券商，海通证券也有助于上海实现其打造国际金融中心的目标。
我们预计，海通国际作为海通证券境外旗舰的地位将保持不变，因此必要时将会获得海通证券及时的资本和流动性支持。在海通国际发生巨亏之后，这依然是我们在基准情景下的假设。我们还预计海通证券将会加强对海通国际内控和管理流程的评审和监督，推进集团整合。
展望
海通证券
海通证券的稳定展望反映，我们预计未来12-24个月该公司将保持强劲的资本和业务状况，并与上海市政府保持紧密关联。
我们还预计海通证券将继续加强对子公司的控制，其盈利稳定性将达到与行业趋势相当的水平。
下调情景
如果下调海通证券的SACP，那么我们可能将下调海通证券的评级。下调SACP的原因可能会是以下任一情况：
- 由于业务激进扩张等原因，海通证券未来两年RAC比率降至10%以下；
- 由于向轻资产模式转变进度较慢，或风控薄弱导致重大亏损，海通证券盈利波动性加剧；或
- 海通证券无法对子公司实施有效的风险管理，导致大幅亏损一再发生。
上调情景
未来12-24个月上调海通证券评级的可能性不大。但如果我们出于以下原因，将其SACP上调两个级别，那么我们有可能上调该公司评级：
- 我们预计海通证券的RAC比率将持续高于15%，且盈利质量和稳定性足够；且
- 海通证券维持适当的风险管理水准，对母公司证券业务和子公司均保持足够的监督控制，损失正常化。
海通国际
海通国际的稳定展望反映，我们预计该公司将保持作为海通证券核心子公司的地位，必要时将获得来自集团一贯且及时的支持。
我们认为海通国际将继续推进面向手续费业务的转型，同时与集团主业保持高度一致。我们还预计，海通国际在管理和运营方面将有效加强与集团的配合。
我们认为，尽管过去几个季度海通国际连续亏损，海通证券恢复其业绩和资本、使之达到集团水准的目标也将长期不变。
下调情景
如果来自集团的特别支持弱化，体现为以下一种或多种情形，那么我们可能将下调海通国际评级：
- 我们认为海通国际完全融入集团风险管理框架的进度慢于我们预期；
- 海通国际的业绩持续低于集团目标或集团常态盈利水平；
- 海通国际对集团的财务贡献弱化；或
- 由于偏离集团战略等原因，海通国际对集团的战略重要性下降。
如果下调海通证券评级，那么我们也有可能下调海通国际评级。
上调情景
如果上调海通证券评级，那么我们将上调海通国际评级。
相关研究
- 海通证券“BBB/A-2”评级获确认；展望稳定，2022年7月28日
- 海通国际评级“BBB/A-2”获确认；展望仍为稳定，2022年4月21日
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级