惠誉确认宁波海曙开投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望稳定

2024年10月13日，惠誉评级已确认宁波市海曙开发建设投资集团有限公司(海曙开投集团)的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认海曙开投集团间接全资子公司Heng Yuan International Company Ltd发行的高级无抵押美元及欧元债券的评级为'BBB'。 本次评级确认反映出，惠誉认为，海曙开投集团仍将是海曙区政府下属负责保障房及基础设施建设与维护的主要政府相关企业。据此，惠誉认为，海曙区政府在必要时有强烈动机向海曙开投集团提供额外支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，海曙区政府在必要时“极有可能”向海曙开投集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素如下评估结果的综合结果。 支持责任 决策与监管“很强” 海曙区政府通过海曙区国有资产管理中心(海曙区国资中心)全资拥有海曙开投集团。鉴于海曙开投集团的法律地位，公司的战略规划和财务状况受海曙区国资中心直接监督，年度预算、投融资计划、收并购等重大企业活动均须获得区政府批准。海曙区政府对海曙开投集团的人员任命以及运营、战略和融资活动实施严格管控。 支持先例“强” 海曙区政府曾以股权注入、财政补贴、资产注入和专项债的形式向海曙开投集团提供有意义的财政支持。2020至2023年间，该公司持续定期获得的财政补贴占每年EBITDA的34.6%左右，同期资产注入总额为30亿元人民币。2020至2023年间，该公司获分配的专项债募集资金共计70亿元人民币。惠誉预期，此等支持将继续确保海曙开投集团履行其公共服务职能。 支持动机 维持政府政策职能“强” 海曙开投集团为海曙区基础设施的开发发挥不可或缺的作用。该公司若违约可能导致政府分配的重大项目的融资和建设推迟，阻碍政府发展战略的实施。此外，海曙开投集团还是海曙区公共住房的核心平台，因此该公司若违约可能影响该区的社会和经济发展。其他供应商可能在政府指导下介入以缓解影响，但难以完全取代海曙开投集团。 蔓延风险“强” 惠誉认为，海曙开投集团若违约可能推升该地区其他政府相关企业的融资成本，并有损其融资渠道。此外，海曙开投集团的资产占其所监管资产总额的比重较高。另外，海曙开投集团在资本市场为其公共服务项目筹集资金，并保持充足的银行授信额度。该公司作为活跃的债券发行人拥有多元化的融资渠道，并拥有成熟的资本市场融资记录。 独立信用状况 海曙开投集团的独立信用状况为'b'是基于该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。独立信用状况的子级考虑到，该公司的净杠杆率相较于其城市开发商同业净杠杆率的水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定海曙开投集团的风险状况为“中等”是基于该公司如下评估结果的综合结果： 收入风险：“中等” 海曙开投集团拥有成熟的业务模式，且增长稳定，惠誉预期该模式将持续。惠誉认为，该公司多元化的收入来源将有助其满足海曙区进一步城市开发的需求。惠誉预期，海曙区不断扩大的经济、日益提升的生活水平(包括日渐改善的民用基础设施)将推动该公司的营收增长。海曙开投集团多数功能性业务采用成本加成模式，这抑制了该公司的成本波动敞口。 支出风险：“中等” 海曙开投集团的成本主要来自其建筑业务，且具有充分的竞争力，供应风险有限。海曙开投集团拥有明确的成本驱动因素。该公司大部分经营性支出是可变成本，可转嫁至收入。此等机制弥补了海曙开投集团在城市基础设施框架下产生的全部成本。雇员成本和非经营性支出极少，这在中国城市开发商中较为常见。 负债和流动性风险：“中等” 海曙开投集团在中国不断演进的金融市场中运营。该公司外汇风险敞口有限。债务结构以中长期债务为主，凭借良好的声誉拥有畅通的资本市场融资渠道。该公司与多家商业银行建立了紧密的往来关系，这有助于满足其资本需求并降低融资成本。 财务状况 鉴于海曙开投集团的杠杆率较高，惠誉评定该公司的财务状况为'b'。2023年，该公司净杠杆率为36.1倍，惠誉预期，在评级研究期间，该公司的净杠杆率将保持在相似水平。这反映出，由于海曙开投集团大部分业务(包括城市开发和公共服务项目)具有公共服务性质，该公司的盈利能力有限。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出海曙开投集团的评级，反映出惠誉对海曙区政府对该公司的决策和监管，以及向该公司提供政府支持的先例及动机的评估结果。惠誉认为，海曙区政府极有可能向海曙开投集团提供支持以避免该公司违约。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 未来五年间，收入增长6.9%左右，主要受益于保障房业务的稳定需求。 - 未来五年间，经营性支出增长7%左右，随收入增长而增加。 - 未来五年间，债务增速放缓至平均5.6%左右。海曙开投集团的债务将用于投资重点城建项目，并补充政府直接提供的资金。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于海曙区政府向海曙开投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点; - 惠誉下调海曙区政府向海曙开投集团提供支持的责任的看法，包括海曙区政府的决策或监管，或政府支持先例趋弱; - 惠誉下调海曙区政府向海曙开投集团提供支持的动机的看法，包括该公司维持海曙区政府政策职能趋弱，或蔓延风险的影响减弱; - 惠誉对海曙开投集团发行人违约评级采取的负面评级行动会导致惠誉对其发行的债券采取类似行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于海曙区政府向海曙开投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点; - 惠誉上调海曙区政府向海曙开投集团提供支持的责任的看法，包括支持先例记录更为一致; - 惠誉上调海曙区政府向海曙开投集团提供支持的动机的看法，包括该公司维持海曙区政府政策职能或蔓延风险增强; - 惠誉对海曙开投集团发行人违约评级采取的正面评级行动会导致惠誉对其发行的债券采取类似行动。 发行人简介 海曙开投集团成立于2014年，是一家国有有限责任公司。公司的主营业务包括海曙区的基础设施建设与维护以及社会保障性住房建设。海曙区是华东省份浙江省重要港口城市宁波市的中心城区之一。2023年，海曙区地区生产总值(GRP)同比增长5.8%，达到1,650亿元人民币，占宁波市GRP的10%左右。 来源：惠誉评级