标普：中国化工具备财务缓冲应对盈利风险

香港，2022年3月14日—标普全球评级今日表示，中国化工集团有限公司（China National Chemical Corp. Ltd.，简称“ChemChina”或“中国化工”）具备充足的财务缓冲空间，能够在未来12-18个月应对俄乌紧张局势所导致的盈利风险。 中国化工的评级（A-/稳定/--）由其母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）的集团信用状况而定。即便今年中国中化的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）较我们2021年预估的810亿元人民币下降20%-25%，其EBITDA利息覆盖倍数很可能仍会保持在我们下调评级的触发线2.0倍以上。 据标普全球评级分析，中国化工在俄罗斯和乌克兰的业务仅占其收入和毛利百分比的低个位数水平，且主要集中在该公司的农业和轮胎业务板块。公司化工业务在俄乌两国的布局极小，其能源业务也主要集中于中国境内。 中国化工的利润易受俄乌军事冲突间接影响。影响因素包括油价飙涨和弱化的经济前景，这些因素将主要影响公司农业和化工业务的盈利。 - 农业：油价每桶上涨10美元将令该板块的毛利润率损失0.2个百分点。油价将在9-12个月后于农业产品生产成本上反映，因此今年的高油价很可能会影响到来年的利润率。油价高企还会导致燃料成本上涨，从而进一步推高运输成本。农作物稳定的需求和价格上涨，将助中国化工将部分成本转嫁至产业链下游。同时，公司在此期间的销量增长亦可在一定程度上抵消经营成本上升给盈利带来的负面影响. - 化工：由于产品价差收窄，该业务未来12-24个月的毛利将从2021年峰值下跌20%-25%。鉴于我们对经济前景持更谨慎的展望，化工品价格可能无法随原料成本上行，尤其是如石化类的大宗化工品。我们于今年3月8日将2022年和2023年的全球GDP增速初步预测分别下调至3.4%和3.2%，低于我们在2021年12月预测的4.2%和3.7%。 - 能源：油价上涨对该板块利润的提升有限。能源业务约60%的收入来自利润率较低（不到1%）的贸易业务。同时，中国化工的炼油业务亦不太可能完全从高企的油价行情中获益。新增产能和下调成品油出口配额风险将可能加剧国内供应过剩情况，令炼油利润率承压。并且，按现时中国政府政策，当原油价格超过每桶80美元时，国内的炼油利润率也会收紧。 - 轮胎：俄乌冲突所引发的经济影响可能累及轮胎的市场需求，进而破坏该业务的复苏势头。冲突发生前，我们预计2022年和2023年轮胎业务盈利水平将从2020年新冠疫情导致的谷底稳步回升。鉴于2018-2020年间天然橡胶、合成橡胶、化工品和钢铁等大宗商品在子公司倍耐力（Pirelli & C SpA）的原材料成本中占71%-73%，原材料的通胀风险或许会拖累该板块的利润率。 相关研究 - Credit FAQ: Ukraine Conflict And Asian Companies: Commodity Prices，2022年3月10日 - Global Macro Update: Preliminary Forecasts Reflecting The Russia-Ukraine Conflict，2022年3月8日 - 油价迈向130美元关口，“三桶油”的炼油业务或承压，2022年3月7日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级