惠誉确认中粮香港'A'的评级，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月4日发布于：Fitch Affirms COFCO HK at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中粮集团（香港）有限公司（COFCO (Hong Kong) Limited，中粮香港）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认由Prosperous Ray Limited发行的5亿美元高级无抵押票据的评级和由Blossom Joy Limited发行的5亿美元高级无抵押票据的评级均为'A'。上述两支票据皆由中粮香港提供担保。完整评级行动列表请见文末。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法，授予中粮香港评级。该评级反映出，惠誉评定中粮香港的最终母公司中粮集团有限公司（中粮集团）在法律层面为其提供支持的意愿为“较低”，在战略和经营层面提供支持的意愿为“强”。中粮集团的信用状况反映了惠誉根据其《政府相关企业评级标准》预计的该集团获得中国中央政府(A+/稳定)支持的可能性。惠誉认为该等政府支持将涵盖中粮香港。 稳定展望是基于惠誉对中粮集团与中粮香港之间的关联性将保持不变的预期。 关键评级驱动因素 母公司对食品供给至关重要：作为保障中国食品供给安全的重要企业，中粮集团积极响应中国政府的号召和引导，推进农产品和食品领域产业整合，并且获得了政府的多笔资产注入。中粮集团在大豆、小麦、玉米、食糖及其他农产品进出口中占据领先地位，年综合加工能力逾9,500万吨。此外，中粮集团还承担玉米和大米存储的部分职责。 法律地位、政府以往支持力度为“强”：中粮集团是中国的一家骨干型央企，且由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有，因此，惠誉评定集团的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中粮集团的董事亦由中央政府任命，且中粮集团直接自政府获得政策性及财政支持，因此，惠誉评定其政府以往支持力度为“强”。 政府支持意愿为“强”：惠誉评定中粮集团若违约为中国政府带来的社会政治影响为“极强”。集团若违约可能会有损中国的粮食供应和国内物流，这将严重影响人民生活和社会安定。惠誉认为，中粮集团的商业经营特性并不影响其作为政府平台在协助稳定中国基本粮食供应方面所发挥的重要作用。 惠誉评定中粮集团若违约为政府带来的融资影响为“强”。中粮集团及其下属子公司均为活跃的境内外债券发行人及股本市场的积极参与者，中粮集团若违约将影响其他央企及省级国企的融资途径。 与母公司的关联性为“强”：中粮香港是中粮集团的全资子公司，占中粮集团2021年总营收和总资产的比例分别约为83%和74%。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球运营的重要中间控股平台，中粮香港通过其子公司协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品为保障国内粮食安全提供支持。 杠杆率高企，固定费用保障倍数适当：惠誉认为中粮香港的独立信用状况受到其疲弱财务状况的制约。但是，得益于持续的业务精简、利润提升及现金流管理，过去三年中公司的净杠杆率已获温和改善——并表净债务与经营性EBITDA之比率自2017年为8.1倍降至2021年的3.8倍。惠誉预计，中粮香港未来几年的杠杆率将保持在4.0倍左右。 惠誉认为，中粮香港良好的银企合作关系，包含其通过母公司与政策性银行和商业银行之间的长期合作关系，有利于拓宽其融资渠道，进而保障了充足的流动性。2021年公司的经营性EBITDA与付息比率达到4倍，但其地产业务大悦城控股集团的有息债务偿付负担加重，导致中粮香港的利息支出有所攀升。 评级推导摘要 惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估，采用自上而下的方法授予中粮香港评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国中央政府拥有，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。中粮香港的评级与中化香港（集团）有限公司（A/稳定）的评级一致，因两家公司都承担着捍卫中国食品安全的职能。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 得益于各业务板块的稳健增长，2022年营收将略低于7,000亿港元，此后随着农业大宗商品价格趋于正常化，营收将于2023年下滑至略高于6,000亿港元； - 2022至2025年间经营性EBITDA利润率略低于6%； - 2021至2025年间资本支出强度保持在1.5%左右； - 普通股股息支出占可分配给股东的净收益的15%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动； - 政府支持中粮集团的可能性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动； - 政府支持中粮集团的可能性减弱； - 中粮集团与中粮香港的关联性趋弱。 流动性及债务结构 流动性充足：流动性问题不构成中粮香港评级的制约因素。该公司及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系。中粮香港及其子公司亦是境内外债券市场上的活跃发行人，且可通过上市子公司获得股本市场融资渠道。此外，中粮香港还从其母公司获得额外的流动性支持——中粮集团拥有来自中国各政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行的充分授信。 2021年末，中粮香港持有短期债务7,700万港元，可用现金4,500万港元。截至2021年末，中粮集团的并表口径授信额度为5,860亿元人民币（包括已审批债券发行额度），资金使用效率约为40%。 发行人简介 中粮香港的业务涉及食品和饮料、农产品贸易、全球供应链服务以及房地产开发和投资。中粮香港对母公司中粮集团旗下8家上市子公司和母公司农业大宗商品的战略性境外贸易平台持有股权。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法，基于母公司中粮集团的评级授予中粮香港评级。此外，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况作出内部评估。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级