惠誉确认昆明城投的评级为'BB+'；展望正面

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-22 October 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月30日发布于：Fitch Affirms Kunming Urban Construction at 'BB+'; Outlook Positive 惠誉评级已确认昆明市城建投资开发有限责任公司（昆明城投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB+'，展望正面。惠誉同时确认昆明城投2022年到期的高级无抵押票据的评级为'BB+'。 昆明城投是中国云南省省会昆明市一家核心政府相关企业，主要从事关键基础设施建设、土地一级开发、房地产开发以及地下综合管廊投资和运营 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：昆明城投是一家有限责任公司，由昆明市政府下属部门昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明国资委）和昆明国资委全资拥有的昆明发展投资集团有限公司分别持股84.42%和15.58%。昆明城投的董事会由昆明国资委直接控制和监督，战略规划和财务状况受昆明国资委监督，重要公司活动须经政府批准。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：昆明市政府向昆明城投提供支持（例如资金和资产注入、补贴、土地出让金返还以及债务方面的支持）以助其进行关键基础设施建设和土地一级开发。2015至2018年间昆明市政府将昆明城投129亿元人民币的高成本债务置换成低成本政府债券——该金额计入资本公积。此外，2018年和2019年昆明市政府分别向昆明城投转贷政府债券资金7亿元人民币和4亿元人民币，以提供该公司土地一级开发投资所需资金。政府还向昆明城投返还土地一级开发成本，而过去三年昆明城投的营收和现金流多源于此。此外，2019年昆明城投获得政府注入资金和资产3,170万元人民币，计入资本公积。 违约带来的社会政治影响为“中等”：昆明城投是昆明市政府下属一家主要的城市开发商，其从事的项目包括关键市政道路、公园、地下综合管廊以及巫家坝新区开发项目等。该公司若违约将可能对政府造成政治影响，届时政府需要通过行政命令或紧急流动性支持来调用资源以继续提供关键公共服务。此外，若昆明城投违约，政府在必要时可能会指定昆明市其他城市开发商和运营商来履行昆明城投的职能。因此，昆明城投若违约将导致的服务中断可能是暂时的，且影响程度为中等。 违约带来的融资影响为“强”：昆明城投举债多用于提供周期较长的资本密集型公共部门投资项目所需资金。昆明城投城市开发项目的营收采用成本加成模式，利润率很低。该公司受昆明市政府委托开展政策性项目，并依昆明市政府指示为昆明市其他政府相关企业提供担保。若政府未及时向昆明城投提供支持以致其违约，将对昆明市政府及当地其他政府相关企业的融资能力产生严重影响。 昆明城投的评级展望为正面是基于，若昆明市的政府相关企业改革完成，昆明城投对昆明市的战略重要性将上升。昆明城投是重组计划下从事城市建设的重要政府相关企业，这将扩大该公司的资产和债务规模。昆明城投计划通过发行债券及拓展与银行的关系来构建多元融资渠道，这将提高政府支持该公司的意愿以及惠誉对该公司若违约将带来的融资影响的评估结果。 独立信用状况为'b-'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明城投的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司收入对昆明市城市发展规划存在依赖且议价权较低。昆明城投的成本结构可预测，因此惠誉评定其运营风险为“中等”；该公司的杠杆率较高，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。资本密集型公共服务项目投资推高了昆明城投的杠杆率，进而导致其净债务与惠誉计算的EBITDA之比较高。惠誉预计，不断增长的EBITDA将令昆明城投的杠杆率到2024年降至约68倍。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对昆明城投进行评估是基于，该公司由昆明市政府持股，受政府监督，以往获得政府财政支持，且发挥着促进昆明市发展（此为昆明市政府的一项重要战略规划）的功能。鉴于这些因素，政府在昆明城投需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的昆明城投'b-'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调关于昆明市政府向昆明城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将调整该公司的评级。 惠誉若上调对昆明市政府支持昆明城投意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果，则可能对该公司采取正面评级行动。 惠誉若上调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉若下调关于昆明市政府向昆明城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将调整该公司的评级。 若惠誉下调对昆明城投若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对昆明城投的持股，则惠誉可能对该公司采取负面评级行动。 惠誉若下调昆明城投的发行人违约评级，将对该公司的高级无抵押评级采取相似的评级行动。 Kunming Municipal Urban Construction Investment & Development Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB+; Rating Outlook Positive ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB+; Rating Outlook Positive ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BB+ 来源：惠誉评级