惠誉确认杭州金投的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 30 Oct 2024: 本文章英文原文最初于2024年10月30日发布于：Fitch Affirms Hangzhou Finance And Investment at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认杭州市金融投资集团有限公司（Hangzhou Finance And Investment Group Co., Ltd.，杭州金投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认杭州金投子公司金投国际（香港）有限公司（HFI International (HK) Limited）发行的2.6亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。该债券由浙江省省会杭州市的政府相关企业杭州金投提供无条件、不可撤销的担保。 杭州金投的评级反映惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对公司信用状况的评估结果，且公司作为杭州市主要的综合性金融投资控股公司的地位为其评级提供支撑。此外，该评级还考虑到杭州金投与杭州市政府的稳定关联性以及政府为公司提供支持的动机。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“很有可能” 惠誉认为，杭州市政府“很有可能”在必要时为杭州金投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“强” 杭州市政府通过杭州市财政局持有杭州金投 90.6%的股份，浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司间接持有杭州金投 9.4%的股份。杭州市政府对杭州金投的董事会进行监督，并对其战略规划、重大投资、运营和财务活动行使决策权。公司的所有重大活动均须事先获得政府批准。此外，杭州金投还定期向政府报告其主要运营和财务业绩。 但是，由于杭州金投在竞争激烈的市场化产业投资领域开展业务，惠誉对其政府决策及监管力度指标的评估结果为“强”，而非“很强”。此外，该公司还可自行决定投资项目的执行和运营事宜。 支持先例“强” 杭州市政府为杭州金投提供切实支持，助其维持财务状况。杭州市政府支持杭州金投的主要方式是向其注入国有金融企业以及委托其管理金融资产和投资基金。2021至2023年，杭州金投的投资组合收益为130亿元人民币，相当于该公司净利润的227%。2023年，杭州金投还收到10亿元人民币的股权划转，14亿元人民币的注资和约4,200万元人民币的补贴。2024年，杭州市政府将杭州银行11.86%的股权划转至杭州金投，转让后其总持股比例达到18.7%。 支持动机 维持政府政策职能“强” 杭州金投受杭州市政府指示从事广泛的政策性业务，其核心业务部门包括产业投资、资产管理及金融科技。此外，杭州金投还提供住房公积金贷款担保及中小企业贷款担保，并管理着多只政策性投资基金，以支持地方经济发展。惠誉将杭州金投持有的牌照和股权视为有价值的资产，因其具有稀缺性和战略重要性。杭州金投若违约，或将导致其有价值的投资出现损失，进而影响杭州市政府履行其政策职能。 蔓延风险“强” 杭州金投是杭州市影响力很高的政府相关企业，因为该公司在杭州市的关键产业投资和重要公共服务中发挥着重要作用。杭州金投拥有充足的银行信贷，且在境内外资本市场上拥有丰富的发行经验。据惠誉观察，近年来该公司未出现财务紧张的情况。惠誉认为，杭州金投若违约，将损害市政府和市内其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 鉴于杭州金投的调整后净债务/EBITDA比率在独立信用状况为‘b’类别的同业中处于较高水平，惠誉评定其独立信用状况为‘b+’。惠誉基于该公司“中等”的风险状况和‘bb’的财务状况推导得出其独立信用状况。 风险状况：“中等” 惠誉基于以下指标的综合评估结果评定其风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于杭州金投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。由于杭州金投的偿付能力得到稳定金融服务运营利润率的支持，定价特征从“较弱”重新评估为“中等”。杭州金投拥有多元化的收入来源，其业务需求和投资组合的现金流生成能力已得到证实。该公司在国内的投资多元化程度高，这为其市场竞争地位提供了支撑。此外，杭州金投在有利的监管制度下运营业务，获得政府的持续支持。 支出风险：“中等” 惠誉对杭州金投支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。杭州金投的成本结构可预测，供应风险低，资源和劳动力供应充足。投资规划和融资机制完善，且投资遵循政府发展规划，执行风险低。此外，该公司拥有成功退出投资的往绩，减值损失可控。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉基于杭州金投“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。杭州金投的债务状况稳健，大部分债务在中长期内到期。该公司的外汇风险敞口有限。杭州金投拥有政府的持续支持、畅通的债券市场融资渠道和充足的偿债流动性，并与政策性银行、全国性银行和地方银行保持着良好的关系。 财务状况 惠誉主要基于其对杭州金投‘bb’的净杠杆率状况预估值推导得出其财务状况。截至 2023 年底，该公司的净杠杆率（净债务/EBITDA比率）为 16.8 倍，由于近年来经营收入保持增长而债务增长放缓，惠誉预计2028 年底之前其净杠杆率将保持稳定。杭州金投大致均衡的债务到期状况、充裕的流动性和定期股本注入缓和了其中短期内的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定杭州金投的评级，反映杭州市政府对公司的决策和监管力度、先例支持以及政府的支持动机。惠誉认为，杭州金投若违约，政府“很有可能”为其提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b+’。 债务评级 金投国际（香港）有限公司发行的、杭州金投提供担保的2.60亿美元高级无抵押债券构成杭州金投的非次级、无条件和无抵押债务，与其所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023 年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 2024至2028 年间经营收入年均增长 2%，与 2023 年的趋势基本一致； - 2024至2028 年间经营支出年均增长1.8%，经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动； - 2024至2028 年间债务年均增长 3.8%，与温和的债务驱动型资本支出相匹配。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机降低，包括政府的决策或监管力度减弱，杭州金投维持政府政策职能的评估结果走弱，或蔓延风险带来的影响下降。 - 惠誉若下调杭州金投的发行人违约评级，则将对其债券采取相似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机增强，包括过往支持更加稳定，使公司得以维持足够强健的财务状况，或杭州金投维持政府政策职能的评估结果走强，或蔓延风险带来的影响增强。 - 惠誉若上调杭州金投的发行人违约评级，则将对其债券采取相似的评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 杭州金投成立于2012年，是杭州市主要的综合性金融投资控股公司。该公司的主要业务包括管理公共服务（如市民卡）、产业投资、金融服务和商品交易。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级