标普：招商局港口“BBB”评级获确认，展望稳定；个体信用状况上调至“bbb”

- 由于过去两年里现金流稳健和投资速度放缓，招商局港口控股有限公司（招商局港口）的财务杠杆率进一步改善。这也为该公司的较大收购意愿提供了更多的财务缓冲空间。 - 该公司在中国及海外的多元化港口布局将在贸易前景疲软的情况下仍可产生较为稳健的现金流。 - 我们确认招商局港口的长期主体信用评级为“BBB”以及由该公司提供担保的未到期债券的长期债项评级为“BBB”。与此同时，我们将该中国港口运营商的个体信用状况从“bbb-”上调至“bbb”。 - 招商局港口的稳定展望反映其控股母公司招商局集团稳定的信用质量，以及其仍将是招商局集团具有高度战略重要性的子公司。 香港，2023年6月27日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。 招商局港口的财务杠杆率增加缓冲空间以应对不确定的市场环境。我们上调招商局港口的个体信用状况反映我们认为招商局港口更大的财务缓冲空间将为其收购意愿和贸易的不确定性提供缓冲。该公司在过去两年里提升了财务指标。由于2021年和2022年经营性现金流强劲，每年约88亿港元，以及资本支出保持审慎，2021年和2022年分别为18亿港元和43亿港元，该公司的债务规模削减了10%。 我们认为2023年和2024年的吞吐量增长和单位收入将表现平淡。这是因为高通胀和高能源成本削弱了发达经济体的购买力，导致全球经济疲软，从而使全球贸易承压。我们预计，内生性吞吐量将在2023年持平，并在2024年反弹5%。在此情况下我们预计，由于2023年中出售宁波大榭，招商局港口的并表口径吞吐量将于2023年和2024年分别下降6.6%和2.5%。2023年前五个月，招商局港口的总吞吐量（所有投资公司均按100%基础计算）同比下降0.4%。这或将导致该公司2023至2024年间的经营性资金流（FFO）对债务的比率从2022年的19%小幅下降至17%-18%。 宁波大榭的出售和股权投资股息收入的减少将使招商局港口的盈利降低。宁波大榭约占招商局港口2022年毛利的11%，招商局港口已于2023年5月签订了所有权转让协议以出让其在宁波大榭的股权。此外我们预测，2023年至2024年间，股权投资股息收入将由2022年的26亿港元减少至每年20亿至22亿港元。主要原因是上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团；A+/稳定/--）的股息正常化，其高股息部分缘于上港集团的航运业强劲盈利，而我们预测将从2023年起下降至正常水平。我们预计招商局港口的EBITDA（包括来自合营、联营企业的派息）将在2023-2024年正常化至81亿-83亿港元，较2021-2022年92亿至98亿港元的区间下降约13%。 未来12-18个月内资本支出将保持审慎。我们预计招商局港口将在无需进行大规模收购支出的情况下继续实现可支配现金流净流入。这可能使该公司在未来两年内将债务进一步降低9%。我们预计，2023年至2024年间的资本支出规模为每年29亿-35亿港元，用于港口建设，特别是自动化、产能扩张和保税物流设施。招商局港口的内部经营性现金流将足够覆盖其资本支出。 招商局港口的较大收购意愿仍是关键考虑因素。招商局港口的个体信用状况评估考虑了招商局港口收购策略的潜在影响。海外扩张仍是招商局港口的长期战略。除非采用有利于债权人的融资组合，任何规模远高于我们预期的收购都可能显著提高招商局港口的杠杆率。该公司目前仅表示了其对海外收购的兴趣，但尚未公布具体的收购计划。 我们估算，至2024年，在FFO对债务的比率接近我们个体信用状况的下调门槛13%之前，招商局港口的“bbb”个体信用状况可以为债务融资收购提供约100亿港元的额外缓冲。 招商局港口历史上通过举债收购扩大了其港口投资组合。例如，该公司2018年斥资超过150亿港元收购位于斯里兰卡、巴西、澳大利亚多个港口的股权，导致公司杠杆率抬升。由于新冠疫情导致跨境旅行受限，自2020年以来新投资一直处于停滞状态。招商局港口2020年以来的股权投资主要投向现有港口。全球旅行的恢复可能会带来新的海外投资。 招商局港口的稳定展望反映出，该公司作为中国最大的央企集团之一招商局集团的高度战略重要性子公司的地位。我们认为，招商局集团会在招商局港口遇到信用压力时提供支持。我们预计，母公司的信用状况将保持稳定，得益于其投资组合多元化程度高、主要业务竞争地位良好、以及来自中央政府的一定程度的支持。 我们可能会下调招商局港口的评级，如果： - 我们认为，在该公司面临压力时母公司提供支持的可能性降低，同时个体信用状况被下调了四个子级，不过我们认为这种情形发生的可能性不大。 如果招商局港口开展大规模债务融资收购或大幅扩张资本支出，或公司的港口吞吐量增速大幅下降，导致FFO对债务的比率持续低于13%，我们可能会下调其个体信用状况。 如果我们上调对招商局集团信用状况的评估，则我们可能上调招商局港口的信用评级。 如果我们上调招商局港口的个体信用状况评估，我们或将上调其评级。如果招商局港口的FFO对债务的比率持续改善至23%以上，上述情形可能会发生。这就要求该公司在追求盈利增长的过程中表现出审慎的财务纪律，同时在有利的经营环境下实现稳定的盈利。 ESG信用指标：E-2，S-2，G-2 相关研究 - 中国集装箱码头运营商可以度过低谷期，2023年4月13日 - 招商局港口的去杠杆行动助其抵御贸易低迷影响，2023年4月4日 - China Merchants Port Holdings Co. Ltd., Oct. 24, 2022 - 招商局港口的斯里兰卡港口业务不受斯里兰卡主权债务违约影响，2022年4月29日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级