标普：确认唯品会“BBB”评级；展望稳定

我们预计唯品会将以其采购能力和良好的执行力在中国特价零售市场中保持领先地位。 该公司2018年的经营业绩不及我们预期，但我们预计其盈利能力未来12-24个月将会提升，主因其业务重心回归高利润率的特价服饰业务及降低对科技和物流领域的投资，且债务对EBITDA的比率将保持在1.5倍以下。 2019年6月21日，标普全球评级确认唯品会的长期主体信用评级“BBB”。 稳定展望反映我们认为未来12-24个月内该公司将保持其较高的市场地位，盈利能力也将提升。 香港，2019年6月24日—标普全球评级6月21日宣布，对唯品会控股有限公司（唯品会）采取上述评级行动。 我们确认唯品会评级的原因是我们认为未来12个月内，业务重心回归特价服饰业务并减少对科技和物流领域的投资将使该公司的盈利能力得到改善，进而使其息税及折旧摊销前利润率（EBITDA margin）提升至5%以上。 唯品会自2018年中以来调整经营战略，虽然可能导致收入增速下降，但却有助于盈利能力的提升。该公司2018年的业绩不及我们预期，但调整经营战略带来的积极作用已经开始显现。该公司于2014年起拓展非服饰类业务，但反而降低与天猫等其他电商的区分度，加大促销力度也使该公司面临巨大压力。因此，该公司重新将业务重心调整回提供有区分度的折扣消费体验上。我们认为，通过筛选和提供量少但质优的商品，特别是女士服饰商品，该公司得以向消费者提供有区分度的消费体验。该公司将利润率较低、执行费成本较高的非核心产品转为在第三方市场销售，由于此类收入不计入该公司的总收入，因此该公司的收入增幅将会下降。不过，服饰类业务较高的利润率将使其盈利能力得到提升。 我们认为唯品会的采购能力是该公司的关键竞争优势。该公司拥有一支超过1,500人的时尚买手团队，从国内外17,000多家合作品牌的商品中严选过季和非标准产品。该公司已与这些国内外品牌的商家和制造商建立起稳固的合作关系。我们认为这一优势很难被后来的市场竞争者超越。唯品会根据消费者偏好筛选商品的能力将为该公司赢得更多消费需求，从而保证收入的增长。 唯品会的科技和运费成本不断下降，仓储和配送服务的资本支出也已减少，这也将有助于其EBITDA利润率的改善。随着经营战略的改变，该公司已调整了科技和物流领域的投资。通过优化产品组合并重新将业务重心置于特价服饰板块，该公司定位的消费者群体缩小，也更加依赖采购团队，因此在大数据方面的支出下降。此外，该公司认为将外包配送业务不会影响客户满意度，因此也已将最后一里路的配送业务外包给承运商。 我们认为2018年下半年业绩的回升反映出唯品会具备较强的执行能力。2018年末至2019年一季度，继该公司调整经营战略之后，其经营业绩随之复苏。该公司的EBITDA利润率自2015年以来不断下降，在经历了2018年4.7%的低谷后，2018年四季度和2019年一季度反弹至5%以上。我们认为该公司有能力管理好买手团队以及与合作商的关系，并且我们预期2018年惨淡的业绩表现只是暂时现象。 鉴于其较好的财务纪律、EBITDA改善以及良好的现金流状况，我们预期唯品会的债务对EBITDA的比率将在未来12-24个月内稳定在1.5倍以下。该公司拥有净现金余额，并在2019年一季度现金充足的情况下偿还了共计57亿元人民币的短期银行贷款和可转债。 我们预期得益于产品组合优化和科技和物流支出减少，唯品会2019年、2020年的EBITDA利润率将从2018年的4.7%回升至5%以上。我们也预期盈利能力改善和更优的库存管理将使该公司未来12-24个月内的经营性现金流产出保持稳定。 对唯品会的稳定展望缘于我们预期，未来12-24个月内在业务重心回归利润率较高的特价服饰业务、良好的营销能力和强化对执行费用的管理等因素的支撑下，该公司将保持较高的市场地位，盈利能力也将得到提升。我们也预期该公司稳定的现金流产出和有节制的资本支出也将使其债务对EBITDA的比率将保持在1.5倍以下。 如果唯品会的经营业绩未如我们预期的复苏，导致其EBITDA利润率继续在5%以下徘徊或收入增幅继续低于行业平均水平，那么我们可能会下调其评级。如果中国国内零售行业竞争加剧，特别是该公司的核心业务折扣品牌市场的竞争加剧，则可能会导致上述情形的发生。 如果该公司的债务对EBITDA的比率上升至1.5倍以上，则也会使其评级承压。如果该公司进行举债收购、资本支出或采取利好股东的措施的激进程度超出我们预期，则可能会使其评级承压。 我们上调唯品会评级的可能性有限。不过，如果该公司能够通过提升市场占有率大幅扩大经营规模、提升盈利能力，同时保持较低的财务杠杆，那么则可能使我们上调评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级