穆迪上调宏桥集团的评级至Ba3；展望稳定（完整评级公告）

香港、2021年3月31日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将中国宏桥集团有限公司的公司家族评级从B1上调至Ba3。 同时，穆迪将其高级无抵押债务评级从B2上调至B1。评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“评级上调反映了宏桥集团的运营业绩好于预期、通过股权融资进行审慎的财务管理以及资本结构改善。” 评级理据 宏桥集团Ba3的公司家族评级反映了公司在铝行业的领先地位、较长的运营历史以及先进的低成本生产设施。上述评级还反映出宏桥集团垂直一体化的业务模式所带来的高盈利能力和相对于国内同业较高的产能利用率。 另一方面，宏桥集团的评级受到铝行业的周期性、监管风险、股权集中、以往激进扩张以及频繁更换审计机构的制约。 2020年，尽管在疫情之下运营环境严峻，宏桥集团的业务状况保持稳健。该公司2020年收入增长2.3%至人民币861亿元，调整后毛利率从2019年的28.4%升至2020年的31.2%，以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2019年的3.7倍降至2020年的3.2倍。 此外，宏桥集团还通过股票定向增发、发行可转债以及利用内部资源赎回境内债券的方式实现了再融资。 穆迪认为，宏桥集团已通过债券赎回和债务削减实现了资本结构的改善。因此，穆迪预计该公司2021年杠杆率将降至2.5倍，相对于其评级水平较强。 2021年3月铝价已攀升至每吨人民币17,000元以上，达到5年来高点，穆迪预计，国内铝价尽管存在一些波动，但将受到供给侧改革的支撑。这一铝价水平将为宏桥集团的现金流和去杠杆提供额外的支持。 宏桥集团的流动性强劲。截至2020年底，该公司的现金和类现金资源约为人民币455亿元。加上其预期强劲的运营现金流，这将足以覆盖公司未来12-18个月的短期债务及其他金融债务。 由于存在结构性从属风险，B1的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了宏桥集团大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。 宏桥集团的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 首先，宏桥集团的铝土矿开采、发电、氧化铝和电解铝业务面临较高的环境和安全风险。但是，公司良好的运营历史以及持续投资于相关工艺和设施以满足更高标准的举措缓解了上述风险。 在治理方面，宏桥集团过去曾激进扩张，并较频繁地更换审计机构，而且公司所有权集中在其主要股东张士平先生及其家人手中（截至2020年底共持有公司68.5%的股份）。这些风险的部分缓冲因素是战略性少数权益股东中信集团（A3/稳定）的引入强化了董事会监督。同时，该公司削减了债务规模，管理谨慎并且控制成本得力，体现了审慎的财务管理。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月宏桥集团将能够：（1）维持强大的市场地位；（2）创造充足的运营现金流以满足偿债需求；（3）在追求增长的过程中采用审慎的财务政策。 如果宏桥集团实现以下情形，穆迪可能上调其评级：（1）继续保持良好的企业治理标准；（2）有较长时间的记录表明公司能够维持强劲的财务状况度过行业周期，并使用自由现金流或股权融资来支持其业务增长和债务偿付；（3）保持稳健的流动性，现金/短期债务比率高于1.2倍。 如果出现以下情况，宏桥集团的评级可能下调：（1）行业下滑或不利的监管变化导致业务受到削弱；（2）未能遵守审慎的财务管理和良好的企业治理标准；（3）成本竞争力和市场地位下降；（4）信用指标大幅转弱，调整后债务/EBITDA比率高于4.0倍；或（5）流动性状况恶化。 上述评级采用的主要评级方法是2017年9月发表的《钢铁业》。 宏桥集团成立于1994年，总部位于山东邹平，按产量衡量，该公司是中国以及全球最大的铝产品制造商之一。该公司于2011年3月在香港联交所上市。 截至2020年底，宏桥集团68.5%的股权由张士平家族持有，中国中信集团有限公司持股9.9%。该公司2020年实现收入人民币861亿元。 来源：穆迪投资者服务公司