标普：上海建工能够承受收购带来的额外债务影响

香港，2020年6月4日—标普全球评级今日宣布，上海建工集团股份有限公司（上海建工；BBB/稳定/--）拟收购天津住宅建设发展集团有限公司（天住集团）旗下子公司，符合上海建工向上海市以外地区拓展业务的战略。我们认为，上海建工有充足的评级-缓冲空间应对此次收购的影响，尽管并表被收购公司的债务可能导致公司杠杆率出现一次性上升。 我们认为，收购天住集团子公司51%的股份能够使上海建工更好地向京津冀地区拓展业务，天住集团在该地区有着丰富的运营经验。目前，上海建工一半以上的收入来自于上海市及周边地区。天住集团的主营业务与上海建工类似，为房屋工程建设及房地产开发。我们预计，该笔总对价达3.28亿元人民币的交易将于2020年下半年完成。天住集团由天津津诚国有资本投资运营有限公司（津诚资本）全资持有，后者为天津市政府旗下的资产管理与控股公司。 我们预计，该交易将使上海建工2020年的债务增加，杠杆率上升。截至2019年10月31日，被收购公司的有息债务总额（扣除现金后）约为91亿元人民币。若将其完全并表，这一债务规模约占上海建工2019年调整后总债务的70%。据上海建工的管理层介绍，公司将与津诚资本进一步商谈对该笔债务的处理。因此，我们预计上海建工不会将该笔债务全部并表。我们认为，上海建工将采取措施降低被收购公司的杠杆率，如将部分债务剥离至津诚资本或进行债转股。 被收购公司同时还有54亿元人民币对外担保，其中46亿元将于2020年6月到期且不大可能展期。其余部分将于未来1-3年内到期，我们预计津诚资本将为此提供反担保。我们预估，被收购公司对上海建工的收入和利润贡献将较为有限，应难以弥补其对上海建工带来额外债务的影响。2019年前10个月，被收购公司实现收入75亿元人民币，调整前毛利润11亿元。 但是，我们认为上海建工杠杆率恶化将是一次性事件，其财务指标有望从2021年起改善，原因在于我们预计，公司从过往投资项目（主要为建设转移及政府与社会资本合作项目）中回收现金的速度将会加快，从而会降低营运资金流出并增加经营性现金流。因此我们预计，2021-2022年间公司的经营性资金流（FFO）对债务比率将保持在高于触发评级下调的20%的分界水平。该预测也反映我们预计，受项目选择及成本管理审慎支撑，上海建工同期的EBITDA利润率将小幅上升。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级