惠誉确认凉山发展 'BB'的评级，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月14日发布于：Fitch Affirms Liangshan Development at 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认凉山州发展（控股）集团有限责任公司 （Liangshan Development (Holdings) Group Co., Ltd.，“凉山发展”）的长期外币及本币发行人违约评级为'BB'，展望稳定。惠誉同时确认其票息率7%、2022年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为'BB'。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予凉山发展评级。该评级反映了四川凉山彝族自治州政府（凉山州政府）对凉山发展的控制权和持股权、州政府的支持记录及凉山发展若违约将对州政府造成的社会政治影响和融资影响。 凉山发展是凉山州政府重要的投融资主体，致力于改善凉山州的经济和社会福祉。凉山发展负责矿产、水电等国有资产的管理，公司还承担政府民生项目的建设，包括道路和基础设施、教育机构、医疗卫生设施建设及棚户区改造和贫困家庭搬迁等。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：截至2020年6月，凉山州国有资产监督管理委员会 (凉山州国资委) 持有凉山发展65%的股份，其余股份由凉山州的14个县级国资委或财政局持有。凉山州国资委负责批准凉山发展的运营和融资计划，任命和监督其董事会成员，并对公司在当前法律地位下的表现进行审计和监管。该公司的重大决策，如并购、分拆、破产和清算等均需经由州政府审核及批准。凉山州政府还负责确定凉山发展的战略发展方向，公司的大部分高级管理层人员也由州政府委任。州政府密切关注凉山发展的融资计划和债务水平，公司需要定期向政府上报其经营和财务业绩。 政府支持记录及预期支持力度为“强”: 凉山州政府一直通过财政补贴和资金或资源注入为凉山发展提供支持，以确保公司能够维持其业务运营。州政府还拨出专项资金支持凉山发展的扶贫项目。2019年，凉山发展获得的政府补贴增加了6倍之多。凉山州国资委还进一步注资2.697亿元人民币，使凉山发展的实收资本增长了5%达到56.419亿元人民币。此外，得益于其他政府相关企业和公用设施的股权及资产转让、凉山州政府的注资及项目补偿，凉山发展的资本公积在2019年继续增长。 违约带来的社会政治影响为“中等”: 即使发生债务违约，凉山发展仍可能会被授权继续运营其政策性业务，因该部分业务对社会福祉至关重要，也是地方政府的关键政治优先事项。因此，惠誉预计，政府将通过行政或财政措施提供切实支持，以确保凉山发展的持续运营能力。如有必要，政府还可能指定其他政府相关企业提供替代服务。 违约带来的融资影响为“很强”：凉山发展是凉山州最大的政府相关企业，肩负为社会民生项目投融资的使命，这一使命对实现政府的脱贫目标至关重要。凉山发展若违约将损害政府的信誉，并对其在国内外市场的融资途径和成本产生重大影响。 独立信用状况为‘b’: 凉山发展的业务状况相对多元，定价能力有限，故惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，评定其营收稳定性为“较弱”。基于公司可预见的成本结构，惠誉评定其经营风险处于“中等”水平。惠誉评定凉山发展的财务状况为“较弱”。 凉山发展的财务杠杆处于相对适度水平，但惠誉预计，资本密集型公共项目投资及疲弱的现金生成能力令债务增长风险高企。惠誉预测，在其评级案例情景下，因资本支出计划导致的净债务/ 惠誉计算EBITDA比将在2024年前攀升至超过20倍。鉴于凉山州的基础设施发展规划以及凉山发展在扶贫领域发挥的政策性作用，惠誉认为中期内公司的债务覆盖倍数和资产增长将继续在低位徘徊。惠誉还预计，中期来自运营/债务和利息覆盖的现金流将保持在1倍以下。尽管如此，凉山发展稳定的合同框架和州政府持续的财政支持将有助于纾缓该等风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出凉山发展的评级。惠誉认为，凉山州政府在必要时为凉山发展提供特别支持的意愿强烈。该评级还考量了凉山州政府对公司的控制权和为其提供的支持、凉山发展的公共服务职能（例如扶贫和基础设施建设）以及若违约对政府造成的影响等因素。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对凉山州政府向凉山发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。 - 惠誉认为凉山发展违约造成的社会政治、融资影响或支持记录趋强，导致凉山州政府为其提供合法支持的意愿提升。 - 凉山发展的独立信用状况或流动性状况改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对凉山州政府向凉山发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。 - 凉山发展违约带来的社会政治影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在该公司中的持股。 - 凉山发展的独立信用状况或流动性状况恶化。 对凉山发展采取的任何评级行动将导致对其美元票据的类似评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级