标普：因母公司流动性减弱，红星美凯龙评级从“B+”下调至“B-”；展望负面（完整评级公告）

- 红星美凯龙的母公司因为现金消耗和交易对手风险增加，流动性恶化。交易对手风险主要体现在中国房地产行业低迷导致利润分成的时间和金额无法确定。 - 红星美凯龙家居集团股份有限公司总部位于中国，是家居装修和家具商场运营商，因为市场需求疲软，公司也将面临运营挑战和利润率压缩。但是，我们认为其业绩下滑幅度超过2020年的可能性相对较低。 - 2022年9月27日，标普全球评级将红星美凯龙的长期主体信用评级从“B+”下调至“B-”。 - 负面展望反映出，我们认为红星美凯龙的融资渠道可能会因其母公司红星美凯龙控股集团有限公司（红星美凯龙控股）的负面干预或风险传染而恶化。不过我们认为红星美凯龙可以通过再融资或利用内部资源来解决即将到期的债务问题。 香港，2022年9月27日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 我们下调红星美凯龙的评级，是因为我们认为其母公司红星美凯龙控股的流动性风险将随着未来两年现金消耗和潜在的债务到期而增加。我们继续评估红星美凯龙为红星美凯龙控股的核心子公司，因此，限于红星美凯龙控股的集团信用状况，红星美凯龙评级上限定为“B-”。 由于远洋集团控股有限公司（远洋集团）带来的交易对手风险增加，红星美凯龙控股的流动性正在减弱。在2022年剩余时间和2023年上半年内，红星美凯龙控股超过80亿人民币的境内债券可回售。我们估计红星美凯龙控股合并现金（不包括红星美凯龙）约为26亿元人民币，低于截至2021年底的约39亿元人民币。2022年下半年，红星美凯龙控股将其主要开发部门重庆红星美凯龙企业发展有限公司出售给远洋集团后，还将可能获得一些利润分成。 鉴于房地产开发行业的长期低迷，我们认为现金流入的时间和金额有很高的不确定性和交易对手风险。今年迄今，红星美凯龙控股收到了远洋集团的部分承诺资金。 我们预计2022年红星美凯龙家具商场业务的租金收入和利润率将温和下降，但幅度小于2020年。因为与2020年相比，租户销售表现更强劲。我们预测红星美凯龙的租金收入将在2022年下降7%-10%。尽管红星美凯龙上半年实现了6%的租金增长，但公司在2022年8月计划减租5亿元人民币。由于房地产销售下滑和新房购买者信心不足的问题主要出现在2021年下半年，我们认为红星美凯龙较短的租赁期限将增加公司下半年续租租金下调的风险。 尽管如此，我们预计2022年租金下降幅度不会大于2020年，这主要是因为租户销售表现更加稳定。2022年前8个月，全国家具和建筑材料零售额分别下降8.5%和4.4%，而2020年同期下降11.4%和8.7%。据红星美凯龙报告显示，截至2022年6月所属商场租用率为92.1%，而2020年6月为90.2%。 我们预计2022-2024年EBITDA利润率将继续下降至每年33%-34%，主要是因为我们预计，在市场下行周期中应收账款减值和推广活动将会增加。红星美凯龙的EBITDA利润率已从2019年的41.7%降至2021年的35.4%。 红星美凯龙的商场管理业务面临较高的执行不确定性和盈利波动。我们预计公司的特许经营收入将在2022年下降约25%，主要是由于在房地产行业低迷的情况下，交易对手建筑施工放缓，新开盘项目减少。2022年前六个月，红星商场管理收入下降约23%。 红星美凯龙的负面展望反映了我们认为，公司的融资渠道可能会因母公司红星美凯龙控股的负面干预或风险传染而恶化。同时，我们预计红星美凯龙的业务将因不利的经营环境而温和下滑。同时我们认为后续红星美凯龙可以通过再融资或利用内部资源来解决即将到期的债务问题。 如果红星美凯龙流动性进一步减弱，我们可能会下调该公司评级。如果由于母公司红星美凯龙控股的负面干预或风险传染，而导致公司融资渠道大幅收窄，或者公司的租金收入和现金回款大幅下滑，我们可能采取评级下调行动。 如果公司的杠杆率进一步上升或资本结构不可持续，评级也可能面临调整压力。 我们对红星美凯龙的评级受限于母公司的集团信用状况。 如果红星美凯龙控股解决其积压债务并通过大量新资金恢复其流动性缓冲，我们可能将红星美凯龙的评级展望调整为稳定。不过同时，红星美凯龙必须保持杠杆率稳定、公司经营稳健。 ESG信用指标：E-2；S-2；G-3 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级