标普：北京控股无惧天然气成本走高压力

香港，2022年9月6日—标普全球评级9月5日表示，在天然气成本激增导致行业利润率承压的大环境下，北京控股有限公司（北京控股）的天然气业务展现出韧性，这缘于北京针对天然气分销的有效成本转嫁机制。另外，俄罗斯油田项目的预期外收益也为北京控股今年的强劲表现提供了支持。但是，我们认为，资本支出升高可能会限制其信用状况显著改善。 北京高效的天然气定价机制应会帮助北京控股（BBB+/稳定/--）下游天然气业务抵御毛差收窄的影响。北京的天然气用气价格调整政策透明。监管部门通常能够根据上游供应商的涨价情况相应提高终端用户价格。因此，尽管去年冬天北京的天然气成本上涨了18%，但今年上半年北京控股的天然气毛差依然大体保持稳定为0.36元/立方米。北京控股的利润率趋势也好于面临毛差持续缩小的大部分同行。 鉴于北京的重要地位，对北京控股的天然气供应将会保持充足。供应充足将为公司未来售气量增长提供支持。北京控股今年上半年的售气量（不含液化天然气（LNG）交易）同比攀升5.9%，超过了全国天然气消费量增速，主要原因在于北京的供暖需求增加。尽管采购成本略高于去年，但北京控股已经和上游管道天然气供应商签署了今年冬季的采购合同。 北京控股有望于2022年年末完成天津LNG接收站一期工程建设。这将为公司提供额外气源。北京控股同时在与上游供应商就LNG供应长协进行协商，进一步增强购气渠道。天津LNG接收站试运行后，不仅能保障北京的天然气供应，公司还可以将多余天然气售予周边城市获取额外利润。 北京控股的业务涵盖上游石油业务、天然气输配、水处理、垃圾处理和啤酒业务。该公司多元化的业务构成会继续缓解单一行业风险，同时助力其利润继续增长。今年上半年，主要受油价上涨驱动，北京控股在俄罗斯Verkhnechonskneftegaz油田的投资实现利润增长202%。目前为止，俄乌冲突尚未对该油田业务造成影响。 由于输气量增加，北京控股在天然气长输管线陕京线的投资亦录得21%的利润增幅，抵消了中国燃气控股有限公司（中国燃气）和北控水务集团有限公司（北控水务）的利润下降的影响。市场环境走弱和内部重组对这两家公司产生了影响。我们将中国燃气视作北京控股的股权投资，仅考虑其分红贡献；对于北控水务，我们将其利润按权益比例合并入北京控股财报。 尽管如此，资本支出高企将制约北京控股信用状况的改善。由于建设天津LNG接收站和持续的水处理能力扩张，该公司的资本支出将持续超过100亿港元（按权益比例合并北控水务财报进行调整后）。 具体而言，今年上半年北京控股支出了73亿港元，逾一半用于LNG接收站建设。此外，鉴于少数股东提出增加分红的要求已久，我们预计该公司将提高派息率。在此情形下，公司债务或将增加。但是，我们仍预期将维持北京控股的评级，未来3年其经营性资金流对债务的比率将保持在13%-16%。 北京控股的评级展望稳定反映我们认为，未来24个月内北京控股将继续受益于其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）的强劲支持。我们还预期，在有需要时，北京政府的特别支持将经由北控集团流向北京控股。因此，北京控股的评级继续与北控集团的集团信用状况等同。 相关研究 - Beijing Gas full analysis report；2022年5月4日 - Beijing Enterprises Holdings full analysis report；2022年2月18日 - 2022年中国城市燃气公司利润下滑有望缓解；2022年4月19日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级