标普：葺缮之策，或难解城投流动性之困

香港，2023年9月8日—标普全球评级9月7日表示，中国地方政府的举债平台正坐困愁城。据我们估算，低层级地方城投占该部门借贷总额的近九成，约50万亿元人民币。标普全球评级认为，低层级城投的流动性状况正迅速恶化——伴随着现金损耗和短期债务持续攀高。 以上观点请见9月7日发布的报告《葺缮之策，或难解城投流动性之困》（China Policy Patches Alone Won't Fix LGFVs' Fraying Liquidity）。 7月召开的中央政治局会议要求有效防范化解地方债务风险，制定实施“一揽子化债方案”。相关措施或将涵盖地方政府发债置换城投债务、贷款展期及降低融资成本，同时加强中央与地方政府之间的协作。 标普全球评级信用分析师李春燕表示：“新一轮政策举措会小幅提振市场信心并加强主要部门之间的政策协同。尽管如此，最终成效如何将取决于——在推进长期化债方案的同时，是否能有效应对城投的短期再融资挑战。” 我们估算，地方政府融资平台（城投）债务合计约60万亿元人民币（合8.3万亿美元）。许多城投并非市场化运营，缺乏利润和现金流以偿付大规模债务。 过去两年来城投一直在挣扎应对与日俱增的流动性压力。其困境始自中央政府重拳打击预算外借贷，而城投债务水平仍不断上升。 流动性枯竭是大多数城投困境的典型触发因素。融资/再融资难题导致流动性压力，且预示发行人或将面临更大困难。 “若难以获取新资金，城投只得消耗自有资金或奋力争取非公开债务重组，以避免公开债务违约，”标普全球评级信用分析师叶翱行表示。 尽管大多数在我们看来面临城投流动性危机的城市来自经济较弱地区，仍有若干城市继续从银行和资本市场得到支持。看似平稳的融资之下掩盖了债务滚雪球的持续，流动性压力正在不断累积。 我们认为，经济实力较强地区一旦爆出意料之外的信用事件，对市场的潜在冲击之巨，对城投影响范围之广，或将导致债务问题愈加难解。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级