惠誉确认广西柳州市东城投资开发集团‘BB’的评级，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 29 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月27日发布于 Fitch Affirms Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment Development at 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广西柳州市东城投资开发集团有限公司（柳州东城）‘BB’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时授予柳州东城拟发行的高级无抵押美元票据‘BB(EXP)’的预期评级。该境外票据将由柳州东城直接发行，构成柳州东城的直接、无条件、非次级、无抵押债务。上述票据之间的受偿顺序始终相同，且与柳州东城现有和将来的所有其他无抵押、非次级债务处于至少同等的受偿顺序。拟发行票据所得收益将用于一般性企业用途。 拟发行美元票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到信息的一致程度。 柳州东城的评级由惠誉按《政府相关企业评级标准》评估授予，反映了柳州市政府对柳州东城的所有权、控制权和支持。评级还考虑到了柳州东城如违约将对柳州市政府造成的社会政治及融资影响。 柳州东城是柳东新区的独家城市开发商，柳东新区占据柳州市东部的大部分地区，是该市的制造业中心。柳州东城主要负责一级土地开发、城市基础设施建设、新区投资、管理和其他配套服务，以及国有资产的运营和管理。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：柳州东城由柳州市政府全资所有，是一家按照中国《公司法》成立的有限责任公司。柳州东城董事会、高级管理层以及监督委员会的大多数成员由柳州市政府任命，公司的融资计划和债务水平也受到市政府的严密监督，重大决策和项目须经政府审批。此外，柳州东城也需要定期向市政府上报自身经营和财务业绩。政府制定审计标准，并每年对公司业绩进行评估。据柳州人民政府国有资产监督管理委员会（柳州市国资委）称，截至2019年7月，政府没有稀释对柳州东城持股的计划。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：市政府为柳州东城提供了资本注入、项目资金和补贴、国有资产经营收益回报、低成本融资以及债务偿还援助。这些财政支持旨在为柳州东城的资本支出和债务偿还提供部分所需资金。与2017年相比，柳州东城2018年获得的补贴增加了五倍以上，达到3.16亿元人民币，约占公司总利润的41%。此外，政府还于2018年通过11.5亿元人民币的债务置换，连续三年帮助柳州东城偿还债务。惠誉认为，柳州东城是柳州市的核心功能性政府相关企业，因此，公司在中期内将继续获得来自政府的切实支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：柳州东城是柳东新区的独家城市开发商，在城市开发、城市化建设以及实施市政府战略蓝图方面发挥着至关重要的作用。柳州东城是柳州市最大的城市开发商，但是该市有一些较小的政府相关企业在履行公共服务职能方面能够取代柳州东城。柳州东城若违约将为政府带来“中等”程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为“很强”：柳州东城在柳州市为政府筹集资金并开展城市开发项目。该公司2018年的总资产占柳州市地区生产总值的35%。如果因政府未能及时向柳州东城提供支持而导致该公司违约，可能被视为政府遭遇财政困难的信号，从而使政府的融资渠道受限并对其信誉度产生不利影响。 独立信用状况为‘b’：鉴于柳州东城拥有相对多元化的业务概况，且定价能力有限，惠誉根据其《公共部门收入支持债务评级标准》，将公司的收入防御性评定为“中等”。基于其相对可预测的成本结构，惠誉评定公司的运营风险为“中等”。受杠杆率高企的影响，柳州东城的财务状况“较弱”。 柳州东城的财务状况具有资本支出大、杠杆率高企、现金偿债能力欠佳的特点。2018年，债务偿还及项目支出令柳州东城的现金水平下滑了65%，惠誉计算的EBITDA也減弱。受此影响，柳州东城按净负债与惠誉计算的EBITDA比率衡量的杠杆率攀升到40倍以上。惠誉的评级案例预测，由于资本支出计划规模巨大，柳州东城的杠杆率将在可预见的未来维持在40倍以上。尽管与2017年相比现金流有所改善，但偿债保障倍数（按运营现金流与债务还款和应付利息的比率衡量）一直低于1倍。惠誉认为，受该地区基础设施投资的驱动，中期内将持续资本支出大、杠杆率高、债务和利息偿还能力差的趋势，不过，其稳定的合同框架和地方政府的持续财政支持将缓解这些风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对柳州东城授予评级。惠誉认为，地方政府在公司需要时为其提供特别支持的意愿很强。惠誉的评级还考虑了柳州市政府对公司的控制权和支持、柳州东城的公共服务职能（包括基础设施建设和城市运营）及违约对政府的影响等因素。 评级敏感性 如果惠誉认为柳州市政府提供补贴、补助或其他国家政策法规允许的合法资源的能力发生变化，则可能调整柳州东城的评级。 如果柳州东城违约带来的社会政治影响和融资影响增强，从而令柳州市政府向该公司提供支持的意愿上升，或政府加大对该公司的支持力度，则可能触发对该公司的正面评级行动。柳州东城独立信用状况或流动性状况的改善也可能影响其评级。 反之，如果柳州东城违约带来的社会政治影响和融资影响大幅减弱，或政府降低对该公司的支持力度，或政府稀释对该公司的持股，则该公司的评级可能被下调。 对柳州东城采取的任何评级行动将导致对拟发行美元票据的类似评级行动。 来源：惠誉评级