标普：强劲需求将支撑中联重科利润增长

香港，2021年4月1日—标普全球评级今日表示，得益于强劲的市场需求及公司市场份额的提升，2021年中联重科股份有限公司（中联重科；BB-/正面/--）的利润将继续增长。尽管如此，该中国工程机械制造商能否进一步大幅降低杠杆率，仍将取决于公司能否有效管理信用销售增多带来的营运资金压力。 我们认为，中联重科销售额强劲增长所持续的时间将长于我们此前的预期。这是由于基础设施项目需求持续以及设备替换升级带来购买需求，这支撑了公司2020年一季度的收入增长。目前我们预计，这一周期有望比我们此前预计的至2021年再延长6-12个月。 我们预估，2021年中联重科将实现10%-20%的收入增长，能够超过行业平均增速。传统的混凝土及起重机械产品的需求势头有利，且公司在快速扩大新产品销售，尤其是土方机械和高空作业平台。另外，农业机械业务的销售额强劲复苏，实现逆转。2019-2020年中联重科的收入每年增长50%。 2021-2022年中联重科的调整后EBITDA利润率有望保持在12%-13%区间。尽管销量增长，但2020年公司的利润率由2019年的14.2%下滑至13%，这源于成本上涨、定价压力及较低利润率的新业务占比提高。研发支出显著提高也加重了利润率压力。我们预计未来12-24个月公司将面临相似的利润率压力，但公司的削减成本措施能在一定程度上缓解这一压力。 尽管公司收入水平应会提升，但我们认为中联重科显著改善杠杆率的可能性有限。2020年公司的调整后债务对EBITDA比率小幅下降至3倍，处于我们此前预测的2.8-3区间的较高端。另外，2020年中联重科开展应收账款融资的规模达80亿元人民币，超过我们的预期；标普全球评级将这类融资视为代替债务的借款。中联重科2020年报告的经营性现金流为74亿元人民币。公司依赖信用销售及收入增长将使得应收账款增加并对营运资金造成压力。因此我们依然预计，2021-2022年中联重科的债务对EBITDA比率将保持在3倍左右。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级