标普：中国铝业收购云铝股份，将提升其运营

香港，2022年7月26日—中国铝业股份有限公司（中国铝业）收购云南铝业股份有限公司（云铝股份）将小幅改善其个体信用状况。该拟议交易将提升中国铝业的竞争地位和盈利，并降低其杠杆率。 尽管如此，中国铝业的主体信用评级（BBB/稳定/--）保持不变，缘于其作为中国铝业集团有限公司（中铝集团）的核心子公司地位。云铝股份一直属于中铝集团的合并报表范围。 云铝股份能够补充中国铝业的业务组合，源于其铝产量大、一体化的运营、更高的清洁能源占比，而且由于水电价格低于煤电，其铝制品的生产成本或更低。 此交易完成后，中国铝业将成为全球最大的上市原铝生产商，其完全并表层面的年总产量将为650万-660万吨。我们预测云铝股份全年将使中国铝业的原铝产量增长约270万吨，即2022年中国铝业产量的70%。云铝股份的新项目正在逐渐扩产，同时，在2021年由于水荒断电导致停产之后，其运营也在恢复正常。因此该并购将支撑未来两年中国铝业的产量增长和规模扩张。 我们认为，云铝股份大规模的下游加工业务将给中国铝业的现有业务带来进一步的一体化，并改善其产品组合。中国铝业不涉及加工业务，而云铝股份的各种加工产品，如铝合金线材和板材，具有广泛的下游应用。其中一些产品轻量且节能，市场对此应有强劲的长期需求。 该交易后，中国铝业的业务将更趋绿色。在中国的气候目标下，这应能提升该公司在行业转型中的市场地位。中国铝业的清洁能源占比可能从20%大幅提升至约50%，并将成为中国最大的绿色铝制品生产商。2021年水电占云铝股份能源消耗的约85%。 对云铝股份进行并表，也可能使中国铝业2022-2023年的债务对EBITDA比率自我们当前基本假设的2.5-3.0倍下降0.3-0.4倍。我们已将67亿元人民币的现金交易对价纳入考量。基于我们的初步计算，云铝股份可能使中国铝业的年度EBITDA增长约40%。由于债务负担更低且利润率更高，云铝股份的杠杆率明显更低。与中国铝业不同，云铝股份未涉及低利润率的贸易业务。 然而，该收购使得中国铝业面临新的运营风险。鉴于运营集中在云南省，水电的季节性可能中断云铝股份的生产并降低盈利。2021年5月，水荒影响电力供应，导致云南省约1/4的铝厂暂时停业。2021年云铝股份的原铝产量降低4%至230万吨，比其最初指引低20%。 2022年7月24日，中国铝业发布公告称，拟收购云南冶金集团股份有限公司（云南冶金）持有的6.59亿股云铝股份的股权，即后者的19%股权。交易完成后，中国铝业将持有云铝股份约29.1%的股权，成为云铝股份第一大股东，并将后者纳入其合并报表范围。云南冶金为中铝集团的子公司。 相关研究 - Aluminum Corp. of China Ltd.，2022年6月1日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级