标普：紫金矿业的强劲现金流可助力其扩张

香港，2021年8月3日—标普全球评级今日表示，紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业；BB+/正面/--）具备充足的财务实力来助推公司2021年的增长需求。该公司扩大项目投资的计划将导致资本支出高于今年的既定预算。我们预计，紫金矿业的金矿和铜矿带来的稳健经营性现金流可充分满足公司扩张的需求。 我们估算，紫金矿业2021年的资本支出将飚升至20亿-21亿元人民币。这一水平较公司的最初指引高出约3亿元，且比2020年的资本支出高48%。额外的资本支出主要源于塞尔维亚紫金铜业扩张所需的技术升级和驱龙铜矿的建设成本加大。同时，随着紫金矿业不断勘探新的矿产资源，公司的勘探成本也可能增加。 紫金矿业金铜矿的盈利能力具有韧性，所产生的强劲经营性现金流应能完全覆盖公司今年加大的资本支出。由于金属价格上涨和生产成本稳定，该公司2021年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率或将从2020年的12.3%升至14.0%-15.0%。因此，紫金矿业2021年的经营性现金流可能达到230亿-250亿元人民币。2021年上半年，该公司的经营性现金流已达120亿元，为2020年全年的水平。但公司的高增长需求（包括初步计划投资用于生产电动汽车动力电池的贵金属），加大了其维持良好财务纪律的不确定性。 良好的项目执行能力将助力紫金矿业实现2021年较高的产量增长目标。我们预计，该公司2021年的黄金产量将增加16%至47吨，铜矿产量将增加26%至57万吨。今年二季度，紫金矿业旗下的Kamoa-Kakula铜矿一期和Timok金铜矿上带矿已提前建设完成，从而确保下半年的产量提升。今年上半年，该公司已开采22吨黄金和240,626吨铜，分别为我们对全年开采量预估的47%和42%。 随着产量增加和矿产品价格持续居高，紫金矿业将在未来12-24月内逐步去杠杆。2021年，该公司的EBITDA将从2020年的210亿元升至330亿-350亿元。我们假设2021年余下时间的金价为每盎司1,800美元，铜价为每吨9,000美元。2020年金价平均为每盎司1,770美元，铜价平均每吨6,180美元。投资者近期行权将紫金矿业可转债转为股票，帮助抹去了该公司59亿元人民币的债务。紫金矿业的经调整债务对EBITDA比率在2020年达到3.8倍的峰值，若无进一步的举债收购行动，2021年这一比率可能降至2.0-2.2倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级