惠誉确认宝武和宝钢股份的评级为‘A’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Mar 2021: 本文章英文原文最初于2021年2月24日发布于：Fitch Affirms Baowu Steel, Baosteel at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国领先的钢铁制造商中国宝武钢铁集团有限公司（宝武）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A’，同时确认宝武持股64.12%的子公司宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）的长期发行人违约评级为‘A’，展望稳定。 宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调一个子级得出宝武的评级。宝钢股份是宝武下属主要的运营公司，约占宝武总产能的一半；鉴于宝钢股份与宝武在运营和战略层面的“强”关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 评级展望稳定反映了惠誉认为两家公司的业务将保持稳定，且母公司支持将保持强劲的预期。 关键评级驱动因素 与政府之间的关联性为“强”：鉴于宝武对政府具有高度战略重要性，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委对该公司的董事会和高管进行管控，并对其重要战略和投资决策施加强大影响力。 2016年宝钢集团有限公司（宝钢）与武汉钢铁（集团）公司（武钢）合并成立宝武，其后宝武一直获得政府大力支持，因此惠誉评定公司的政府以往支持力度为“很强”。该等政府财政支持推动宝武快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商——分别占据80%和60%的市场份额。2019年政府继续以资产划转方式向宝武提供支持，例如收购马钢（集团）控股有限公司，进一步提升了宝武的经营规模和国内市场地位。 支持意愿强烈：惠誉评定宝武若违约将带来的社会政治影响为“中等”。鉴于宝武在汽车板生产领域的主导地位，其违约将对融资渠道及铁矿石等主要原料的采购产生影响，进而扰乱中国汽车制造市场。但长期来看，宝武并非不可取代。鉴于宝武庞大的业务规模和市场份额以及对中国钢铁行业的影响力，该公司若违约将严重影响其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”。 全球最大的钢铁制造商：宝武在收购马钢以后跃居全球第一大钢铁制造企业，2019年实现粗钢产量9,520万吨，超过ArcelorMittal S.A. (BB+/负面) 8,980万吨的同期产量。宝武的生产基地广泛分布在中国这一占据全球钢铁市场约半数份额的广大市场。该公司高附加值产品的产量在总产量中的占比较高，成本位于CRU生产成本曲线第一四分位内。此外，宝武的汽车板和硅钢产量分别位列全球第一和第三。 收购太钢：宝武于2020年8月通过无偿股权划转从山西省国资委收购太原钢铁（集团）有限公司（太钢）。政府此举旨在将宝武打造成全球最大的钢铁集团，并对中国的钢铁行业进行整合。惠誉预计，此次收购将提升宝武的领先市场地位，深化在华中地区的业务布局并提高其不锈钢产能。 业务持续扩张：2021年2月1日，宝武与云南省国资委达成协议，受托管理昆明钢铁控股有限公司（昆钢，BBB-/评级观察状态‘发展中’）。惠誉认为，此举是宝武行业整合计划的一部分，或将强化公司的物流网络，提升其利用中国西南部上游资源的能力。昆钢虽然杠杆率较高但规模较小，因此惠誉预计该交易不会对宝武的评级或独立信用状况产生实质影响。 鉴于宝武整合昆钢业务的方式尚不明朗，惠誉在评级研究中未考虑合并昆钢的影响。惠誉认为，虽然昆钢杠杆率高企，但宝武能够利用其强大的市场地位和较低的融资成本助力昆钢扭转经营局势。而且，昆钢须满足一定的杠杆率要求才有可能被合并。惠誉认为，宝武将采用与整合武钢和重组重庆钢铁同样的策略合并高杠杆公司。因此尽管宝武的并购仍将持续，其财务结构并不会迅速恶化。 杠杆率适度：惠誉预计，由于经济活动迅速复苏驱动钢铁需求上升，加之长期铁矿石价格回落（与惠誉对铁矿石价格的中期预测一致），宝武的钢铁产品盈利能力将开始恢复。惠誉认为，宝武的净杠杆率将保持低位，但在扩张期间因收购高杠杆钢铁公司或将暂时性超过2.5倍。但惠誉预计宝武将逐步去杠杆，因其自由现金流生成能力强劲，且随着业务整合协同效益显现，被收购公司的财务状况亦有望改善。 独立信用状况强劲：宝武 ‘bbb’的独立信用状况受到以下因素的支持：经营规模庞大，高附加值产品的比重大，钢铁板块的盈利能力及现金流生成能力强劲，财务灵活性高，且融资结构适宜。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级下调子级得出宝武的评级。宝武获政府支持的力度与中国中车股份有限公司（A+/稳定）、中国铝业股份有限公司（A-/稳定）及中国化工集团有限公司（A-/稳定）等其他行业的旗舰央企相当。宝武的评级高于中国五矿集团公司（BBB+/稳定）等其他金属和矿业国有企业的评级。 惠誉认为，与其他通常在商业领域经营的国有企业相比，宝武的政府以往支持力度为“很强”，反映在政府提供的特别支持推动宝武在合并武钢后快速去杠杆，且该公司核心产品的市场份额得到了有力巩固。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收从2020年的5,600亿元人民币增至2023年的5,750亿元人民币（2019年为5,480亿元人民币） - EBITDA利润率将从2020年的10%提升至2023年的11.2%（2019年为10.3%） - 2020年至2023年期间每年资本支出为360亿元人民币 评级敏感性 宝武 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 国务院国资委提供支持的可能性增强 - 惠誉对中国主权采取正面评级行动 - FFO调整后净杠杆率持续低于2.0倍 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括： - 国务院国资委提供支持的可能性减弱 -惠誉对中国主权评级下调超过一个子级 - FFO调整后净杠杆率持续高于2.5倍 宝钢 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对宝武采取负面评级行动 - 宝武与宝钢的关联性削弱 惠誉2020年7月27日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如多年内将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 - 公共财政：在新冠疫情初次冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比率呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。 - 外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2020年9月末，宝武持有现金和现金等价物约900亿元人民币，短期债务为1,600亿元人民币。该公司依赖其3,000亿元人民币尚未使用的银行授信额度为其短期债务进行再融资；虽然这些为非承诺性授信额度，但惠誉认为宝武作为国有企业不会在提取授信额度方面遇到困难。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级下调子级得出宝武的评级，根据其《母子公司评级关联性标准》，将宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级