穆迪确认华鲁集团A3的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）
香港，2024年1月16日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已确认华鲁控股集团有限公司 (华鲁集团) A3的发行人评级和稳定展望。在此之前，上述评级被列入下调观察名单。
同时，穆迪将华鲁集团的基础信用评估 (BCA) 从baa3 上调至baa2。
穆迪还确认了由Hualu International Finance (BVI) Limited发行、华鲁集团担保票据的A3高级无抵押评级，展望为稳定。在此之前，上述评级被列入下调观察名单。
这结束了穆迪于2023年12月6日对华鲁集团评级展开的下调观察。
穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“确认华鲁集团评级和稳定展望反映了我们认为公司改善后的BCA将抵消政府支持假设下调 (从“高”到“强”) 的影响。”
“华鲁集团改善后的BCA反映了公司于2023年顺利完成煤化工项目后其业务状况的增强、其主要运营公司的良好透明度以及其长期维持审慎财务政策的记录、稳健的信用指标和出色的流动性。”张兴昀补充称。
评级理据
华鲁集团A3的发行人评级包含baa2的BCA和2个子级的提升，反映出穆迪认为必要时该公司获得山东省政府乃至最终中国政府 (A1/负面) 支持的可能性为“强”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。
穆迪将华鲁集团的政府支持假设从“高”下调至“强”，这导致支持带来的子级提升从此前的3个子级降至2个子级。上述调整考虑了从政府支持的优先级来看，央企有可能高于地方国企，具有公共政策职能的国企高于商业化的国企，此外涉及国家安全和重点基建项目等战略重要性较高的国企会优先得到支持。
支持评估为“强”反映了以下因素：华鲁集团由山东省政府全资所有并存在密切联系；公司作为山东省在香港特区 (Aa3/负面) 的唯一窗口公司，对于省政府加强山东与香港的政治经济往来具有战略重要意义，也是承担该省产业升级政策的重要企业；公司有获得山东省政府支持的过往记录。
上述支持假设因为华鲁集团的地方国企地位以及商业煤化工和医药业务而有所抵消。
穆迪的“高”依存度评估反映华鲁集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。
华鲁集团baa2的BCA反映其在国内核心煤化工和医药业务的领先市场地位、适度多元化的业务结构、主要上市子公司良好的财务透明度、审慎的财务政策以及稳健的财务指标。
但是，华鲁集团BCA受到以下因素制约：化工业波动的影响；持续变化的监管政策；为业务增长采取的谨慎但持续的资本支出，在多数主要运营子公司的持股比例低于50%。
2023年华鲁集团继续增强其在国内煤化工和医药行业的领先市场地位。
2023年第四季度，华鲁集团主要煤化工子公司山东华鲁恒升化工股份有限公司(华鲁恒升) 的荆州项目一期顺利竣工，DMF、尿素、醋酸等主要煤化工产品产能随之提高45%至200%，这显著提升了华鲁集团的业务规模和市场地位。穆迪预计，未来12-18个月内随着荆州项目一期增产，华鲁集团的收入和盈利增长将加速。
随着荆州项目一期竣工，穆迪预计华鲁集团的年度资本支出预算将从2023年的峰值有所减少，同时公司将维持审慎的财务政策。此外，荆州项目二期和三期的剩余投资将分散在多年进行，部分资金将由公司不断增加的运营现金流提供，这将有助于控制债务增长。
尽管化工行业的经营环境充满挑战，但2023年华鲁集团仍保持了行业领先的信用指标，按合并基础计算，其以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率为2.0倍左右。受益于荆州项目一期盈利的增加以及预计资本支出的下降，穆迪预计未来12-18个月内华鲁集团的杠杆率将改善至1.5倍，从而支持其baa2的BCA。
尽管华鲁集团在其3个主要上市子公司中的持股比例不到多数，但作为控股公司仍持续从子公司获得股息收入，其中主要来自华鲁恒升。2023年华鲁集团分红总额为人民币8.85亿元，足以覆盖控股公司层面8倍以上的利息支出，穆迪预计公司仍将保持稳健的分红收入流，这主要得益于华鲁恒升预期的盈利增长的支持。
支持华鲁集团基础信用评估的因素包括其合并层面和控股公司层面的出色流动性，以及该公司顺畅的融资渠道。
在合并基础上，截至2023年9月底华鲁集团的现金结余约为人民币40亿元，这与其未来12个月的预测运营现金流足以覆盖同期人民币30亿元左右的到期债务、预期分红和资本支出。控股公司层面的债务均为中长期债务，自2023年9月30日开始的12个月并无任何短期债务到期。
作为山东省政府下属的骨干国企，华鲁集团的融资渠道顺畅，从而进一步支持了其流动性。
若华鲁集团陷入财务困境，其有望得到山东省政府乃至最终中国政府的直接支持，这缓解了控股公司层面的结构性从属风险。上述支持更有可能向作为集团控股公司的华鲁集团直接提供，因而改善了控股公司债权人相对于运营公司债权人的受偿地位。
华鲁集团的发行人评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
华鲁集团面临废弃物和污染、健康与安全、负责任的生产等环境和社会风险，这与受评化工企业一致。华鲁集团进军制药等领域，从而实现适度的业务多元化，因此缓解了上述风险。此外，华鲁集团大部分合并后收入和调整后EBITDA来自透明度较好的3家主要上市子公司，同时该集团也披露其业务战略和财务政策，进一步缓解了ESG风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定的评级展望反映了穆迪预计随着华鲁集团荆州项目一期增产，未来12-18个月该公司的业务状况和信用指标将得到改善，并且其对山东省政府乃至中国政府的战略重要性不会发生任何重大变化。
中期内华鲁集团的评级上调可能性有限，反映了该公司相对一般的业务规模、持续的高投资需求，以及对主要运营子公司的部分持股。
若华鲁集团的BCA下调，同时支持评估没有显著变化，则穆迪可能下调其评级。
如果华鲁集团主要运营的业务和财务状况削弱，或其偏离审慎的财务管理战略，则其BCA可能会下调。表明BCA可能下调的信用指标包括华鲁集团在合并层面的调整后债务/EBITDA比率持续高于2.5倍。
如果控股公司的财务状况趋弱，并且其分红和利息总收入/利息支出比率持续低于4.0倍，则穆迪可能会下调华鲁集团的BCA。
上述评级所采用的评级方法是2023年10月发表的《化工业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。
华鲁控股集团有限公司 (华鲁集团) 是一家国有资本投资公司，由山东省国有资产监督管理委员会 (国资委) 持股59.16%，山东国惠投资有限公司 (Baa2/稳定) 持股16.90%，山东省财金投资集团有限公司 (A2/下调观察) 持股12.17%，山东省财欣资产运营有限公司持股8.45%，山东发展投资控股集团持股3.32%。山东省国资委是该公司的实际控制人。
华鲁集团是山东省政府在香港特区的窗口联络公司，并从事3个商业板块的运营，即煤化工、医药和环保。此外，该公司还从事租赁和贸易业务。
华鲁集团2022年披露的总资产和收入分别为人民币600亿元和460亿元。
来源：穆迪投资者服务公司