标普：中国水务拟认购可交换债券将不会弱化其财务状况

香港，2020年4月7日—标普全球评级4月3日表示，中国水务集团有限公司（中国水务）拟认购港币3.61亿元由霸菱亚洲发行的可交换债券的交易将不影响其财务状况。原因在于该交易实质上是换股，中国水务无须支付现金。作为交易的一部分，中国水务将以同等作价向霸菱亚洲发行可转股债券，占中国水务总股本之2.7%。 中国水务(BB+/负面/--)于2020年4月1日公布，按每股港币1.05元认购霸菱亚洲发行的可交换债券，换取霸菱亚洲持有的康达国际环保有限公司（康达环保）3.44亿股份。中国水务将以同等作价，按换股价每股港币8.05元向霸菱亚洲发行可转股债券，可换取中国水务4,500万股份。拟议换股交易需满足一些条件，包括港交所批准可转股债券的新发行标的股票上市。 一旦中国水务行使可交换债券，其持有康达环保的股权将由29.5%上升至46.45%，中国水务则需提出收购康达环保所有剩余股权的全面要约收购，并且或将对康达环保进行并表。但行使可交换债券的时间还不确定。交换价格比康达环保的最近收盘价溢价38.2%，但低于此前中国水务收购康达环保29.5%股权时的每股港币2.00元。 我们认为中国水务逐步收购康达环保的战略具有负面信用影响。考虑到康达环保的债务规模（约为港币90亿元，而中国水务的债务为港币120亿元），如果中国水务对康达环保进行并表，我们估算其经营性资金流（FFO）对债务比率将下降至11%-12%，低于13%这一评级下调的触发点。康达环保从事市政污水处理业务，该公司缺乏降低再融资成本的有效财务管理措施。收购康达环保可能扩大中国水务的资产规模，但将弱化其现金杠杆率。此外，中国水务依赖举债融资的资本支出本已较高。 我们认为中国水务截至2019年9月30日的六个月中期业绩较为亮丽。受更多新连接和城乡一体化持续发展的推动，自来水供应量增加，我们据此预测2020财年（至2020年3月31日）该公司经营性资金流（FFO）对债务比率将约为14%。我们预计该公司年度资本支出约为港币25亿元，主要用于自来水相关建设。因部分城市水价上调，该公司毛利率或将基本保持稳定，并有小幅增长。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级