惠誉：股权及行业是影响国企违约的主要因素

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-14 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年3月30日发布于：Fitch Ratings: Ownership and Sector Key Factors in China SOE Defaults 在对26宗国企违约案例做出评估以后，惠誉评级甄别了可能与国企违约相关的五大因素，包括：行业产能过剩、商业化程度、股东的支持能力、股权结构的复杂性，以及企业与最终国有股东之间的股权层级。 惠誉的评估涵盖了2015年初至2020年2月末期间在岸和离岸公司债券发生的违约案例。鉴于所涉案例的数量较小，在得出最终结论时应持谨慎态度，但确有若干明显共性存在。 图片来源：惠誉 首先，违约风险因国企所处行业的不同而呈现差异。多数案例来自商业化行业，其中许多行业是政府在供给侧改革(2015年) 中提出的产能过剩行业。相比之下，从事具有战略或政策重要性行业的企业似乎不太可能陷入财务困境。 26家受评估违约国企涵盖了包括地方国企和央企在内的多种类型的国有企业，政府的参股程度介于完全持股、多数股权及少数股权之间。但是，某些特征出现的频率更高，显示其可能与违约的可能性相关。 在21家由政府持有其全部或多数股权的违约国企中，逾半数与最终国有股东存在若干股权层级，而政府持有其少数股权的5家违约国企与最终股东至少相距两个层级。 国有股东为违约国企提供支持的能力同样十分重要。许多违约国企的国有股东可能没有充足的资源来救助陷入困境的子公司。类似机构包括教育部、中国科学院和一些其他社会组织。这些机构的资源相较管理央企的国务院国资委或管理省属国企的省国资委更加有限。 惠誉的研究还发现，国有企业的违约回收率仍然高于民营企业。截至2020年2月末，半数违约国企实现了全部或部分还款，其中6家企业完成了对债券持有人的全额兑付。所有涉及全额兑付的案例都在没有进入任何由法院主导的清算程序的情况下实现，且大多数在违约后一周内完成。与此相比，仅有22%的民企在违约后全额或部分还款。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级