惠誉确认漳龙集团'BBB-'的评级，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月23日发布于：Fitch Affirms Zhanglong to 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认福建漳龙集团有限公司（Fujian Zhanglong Group Co., Ltd.，“漳龙集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认集团发行的2022年8月26日到期的5亿美元高级无抵押票据以及2023年12月19日到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB-'。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：漳龙集团为漳州市政府下属国有全资公司。漳州市政府全面控制漳龙集团的战略发展和投融资活动，包括任命其董事会成员（职工代表除外），审查其重要投融资计划，以及定期监督其预算和执行情况。此外，漳龙集团的高级管理层人员与市政府相关部门人员亦有双向流动的过往记录。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：漳州市政府一直为漳龙集团的政府主导项目提供财政支持，这在漳龙集团因项目建设而持续发生庞大资本支出的情况下为该公司的盈利能力提供了支撑。2016年至2020年期间，漳龙集团获得财政支持12亿元人民币，部分用于其公共服务项目。该公司还有来源自区级政府和漳州市财政局的应收账款逾46.3亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：漳龙集团若发生财务困难不会立即影响其提供的公共服务，因政府会暂时接管其业务。漳州市其他政府相关企业亦能逐渐取代漳龙集团履行相关职能。但其他企业不一定拥有漳龙集团在运营和管理基础设施建设业务方面的经验，因此过渡期间可能会发生中等程度的服务中断。 违约带来的融资影响为“很强”：漳龙集团逾80%的借款是用于基础设施建设（包括污水和废弃物处理设施）以及一级土地开发。该公司若发生财务困难将可能影响漳州市政府及其下属政府相关企业为类似项目进行融资的能力。 以资产规模衡量，漳龙集团是漳州市第二大政府相关企业。截至2020年末，其净债务占漳州主要政府相关企业净债务总额的25%。该公司是国内债务市场上的活跃发行人，拥有银行和境外债务市场融资渠道，且能够通过其上市子公司福建漳州发展股份有限公司在股市融资。漳龙集团若违约将可能对漳州市政府相关企业的融资渠道和融资成本产生显著影响。 独立信用状况为'b'：惠誉基于漳龙集团“中等”的营收稳定性、“较弱”的运营风险以及“较弱”的财务状况对该公司的独立信用状况进行评估。基础设施建设需求不受经济周期影响，但漳龙集团的贸易和房地产业务以及土地一级开发销售的时间可能受漳州市的经济周期影响。此外，漳龙集团的营收稳定性得益于该公司的业务多样性以及漳州市的财政实力。 漳龙集团的成本动因清晰，且其短期资本支出计划的规模庞大。该公司能逐渐将成本波动传导给其客户，但其短期现金流很大程度上受到成本发生时间以及漳州市各政府部门和其他政府相关企业就其项目进行结算的进度的影响。漳龙集团的净债务与调整后EBITDA的比率为20-40倍（EBITDA在过往有所波动，主要取决于项目结算的时间安排）。鉴于漳龙集团的预计基础设施项目资本支出规模，惠誉预计，未来三到五年该公司的杠杆率将保持在高位。漳龙集团的EBITDA和净杠杆率有望随着项目结算的逐步进行而改善。 评级推导摘要 惠誉将漳龙集团视为一家政府相关企业是基于，该公司最终由漳州市政府全资拥有，受政府监督，持续获得财政支持，且承担着在漳州市进行城市基础设施开发及提供公共服务的职能。鉴于这些因素，漳州市政府在漳龙集团需要时向其提供特别支持的意愿较强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的漳龙集团'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法 - 政府支持更加明确 - 惠誉上调对“违约带来的社会政治影响”的评估结果，以致认为政府向漳龙集团提供合规支持的意愿有所增强 - 漳龙集团的独立信用状况有所增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法 - 漳龙集团与政府之间的关联性大幅减弱，包括政府稀释对该公司的持股以致失去控股权；或惠誉下调对“政府以往支持和预期支持力度”的评估结果 - 政府支持漳龙集团的意愿大幅减弱，包括惠誉下调对“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果 流动性及债务结构 截至2020年末，漳州集团的债务总额为347.9亿元人民币（包括永续债券），集团还持有188.8亿元人民币尚未动用的信贷额度。 发行人简介 漳龙集团是中国福建省漳州市政府通过漳州市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有的国有公司。该公司负责漳州市市区的污水处理和供水，参与开展基础设施建设项目，并从事贸易和房地产开发等商业性业务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级