惠誉确认川投集团的评级为‘A-’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-06 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月26日发布于 Fitch Affirms Sichuan Provincial Investment Group at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认四川省投资集团有限责任公司（川投集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。惠誉同时确认川投集团子公司SCIG International Financial Limited发行、2021年到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为‘A-’。 川投集团是中国一家从事水电和火电资源运营和投资的政府相关企业。该公司的业务范围还包括供水、供气、水处理、医疗服务、旅游、融资及境外投资。川投集团是四川省政府授权实施国有资产管理体制改革的省内两家政府相关企业之一。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：川投集团成立时并不具有特殊的法律地位。该公司自行对其亏损负责，而且如果其违约，其债务的最终偿还责任不一定会由地方政府承担。但惠誉认为，鉴于川投集团受到地方政府的稳定治理和有力控制且该公司发挥的公共职能，地方政府仍有向川投集团提供特别支持的意愿。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：地方政府已授权川投集团负责雅砻江流域水能资源开发等具有战略重要性的项目，且川投集团从其投资中获得高额分红约30亿元人民币。该公司还获得政府补贴，税收优惠，政策性银行提供的有利贷款条款，以及公共项目津贴。此外，政府为川投集团的新增长引擎提供了政治支持，例如境外投资、医疗服务及用于社会分摊资本项目的政府和社会资本合作（PPP）项目资金的管理。 违约带来的社会政治影响为“中等”：四川省是中国最大的水力发电基地，而川投集团是四川省最大的国有发电企业，占省内水力发电量和火力发电量的比例分别为41%和54%。但是，如果川投集团违约，不一定会导致发电严重中断，因惠誉预计该公司的子公司仍能提供服务。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉视川投集团为四川省能源行业融资平台。该公司是四川省负责执行国有资本投资改革的两家企业之一，也是省内传统电力行业中贷款规模最大者。此外，川投集团从金融机构（包括政策性银行、主要商业银行及地方性银行）获得融资的渠道畅通。该公司违约将导致当地其他政府相关企业的融资渠道收窄及融资成本上升。 独立信用状况处于‘bb’区间：惠誉评定川投集团的营收稳定性为“中等”，其原因在于电力需求将随经济的增长而增长；四川省的过剩电力将继续输送给国内电力短缺地区；且川投集团的合同框架能够令其充分收回成本。鉴于川投集团成本动因的波动性低且未来资本支出可控，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。 川投集团的独立信用状况受到高杠杆率的制约。2014年至2018年间川投集团自身债务总额的复合年增长率为14%。这导致该公司的净资产负债率从2014年的0.4倍升至2018年的0.6倍。但是，股息收入令该公司净债务与可用于偿债的现金流之比在2018年降至8.0倍，而惠誉预计到2021年该指标将保持在10倍以下——假设在此期间该公司每年股息收入约为7亿元人民币。2018年川投集团的并表净债务与EBITDA之比升至13.8倍，且可能因持续投资而进一步上升。 评级推导摘要 惠誉根据对其《政府相关企业评级标准》中四大因素的评估结果，基于按照其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的川投集团'bb'的独立信用状况，得出该公司的评级，反映了惠誉评定该公司的营收稳定性和运营风险为“中等”，而财务状况为“较弱”。 评级敏感性 如果惠誉关于政府向川投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法发生变化，将导致该公司的评级发生变化。如果惠誉调整对川投集团违约带来的社会政治影响的评估结果以致政府向该公司提供合法支持的意愿增强，将可能触发对该公司的正面评级行动。 如果惠誉大幅下调对川投集团违约带来的社会政治影响及/或融资影响的评估结果或对预期政府支持的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，将可能导致惠誉下调该公司的评级。 如果川投集团的长期外币发行人违约评级被采取任何评级行动，将导致该公司的高级无抵押美元债券被采取相似幅度的评级行动。 来源：惠誉评级