惠誉确认北京燃气的评级为'A；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 12 May 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月30日发布于：惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。 惠誉同时确认北京燃气票息率2.75%、2022年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A'。该债券由北京燃气的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气提供担保。 上述评级与惠誉对北京燃气直属母公司北京控股有限公司（北京控股）的内部信用评估结果一致——北京控股全资拥有北京燃气。北京控股的信用状况与其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）相关联，而北控集团与北京市政府的信用状况相关联但不等同，这意味着，根据惠誉的政府相关企业评级标准，该公司获得政府支持的可能性很高。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定，北控集团与北京控股之间以及北京控股与北京燃气之间的运营和战略关联性为强。 惠誉预计，新冠肺炎疫情下北京燃气的2020年燃气销售增速将放缓，但该影响将较小，原因是该公司对工商业燃气用户的风险敞口较小，且北京供暖期的延长亦刺激了用气需求。北京燃气强的成本转嫁能力令其单位绝对利润免于因疫情下2月22日至6月30日期间非居民用天然气零售价格的下跌而大幅收缩，这将对该公司的盈利能力形成支撑。此外，液化天然气价格暴跌有望令北京燃气的成本下降。 此外，北京燃气对陕西-北京燃气管道（陕京管道）的投资所带来的股息收入将保持稳定，原因是该设施为保障北京市能源供给所起的战略作用令其利用率不太可能受到疫情的不利影响。因油价走弱，北京燃气投资的俄罗斯油气项目所带来的股息收入将减少，但总体影响将可控，原因是该投资的收入贡献度较小且北京燃气的财务状况较强劲。若疫情持续时间延长且对北京燃气产生显著影响，惠誉将重新评估相关假设。 关键评级驱动因素 评级与母公司一致：北控集团通过北京控股对北京燃气持股56%，北京燃气是北京控股旗下最大的现金流贡献企业，而北京控股是持有北控集团旗下大多数战略性资产的上市平台。2019年北京燃气对北京控股的营运现金流（FFO）贡献度为70%。作为地方政府委派给北控集团的关键政策性任务的主要执行者，北京燃气对北京控股和北控集团具有战略重要性。北京燃气一直获得北京控股和北控集团的可观、切实支持，包括股息豁免、内部资金支持及为主权贷款提供反担保。 天然气相关政策任务的主要执行者：北京燃气在保障首都燃气供给、推动首都环境质量提高、推进农村煤改气等方面发挥着关键作用。2019年北京市天然气消费量逾95%由北京燃气供应。 此外，北京燃气负责规划、维护和扩建北京市及周边燃气网络，并以合理成本保障北京市燃气供给。受政府委派，北京燃气在唐山曹妃甸建造两座液化天然气储罐，并自2020年起在天津南港建设液化天然气接收站项目——该项目包括液化天然气储罐、液化天然气码头以及与北京市相连接的外输管道。这两个项目是是区域内综合能源应急供给系统的组成部分，旨在满足区域高涨的用气需求及缓解冬季天然气供给短缺。 大力、切实的支持：自2015年农村煤改气项目启动以来直至2019年末，北京燃气获得北京市财政局提供的直接补助逾10亿元人民币，占其农村煤改气项目总资本支出的30%。北京燃气还获得政府就其重要基础设施建设项目提供的注资，并从亚洲基础设施投资银行获得用于提供南港液化天然气项目建设所需资金的主权担保贷款，可见该公司的战略重要性令其获得支持的力度较大。 北京控股与北控集团的评级一致：北京控股的信用状况与其母公司北控集团具有强关联性——北控集团对北京控股持股56%。这两家公司之间的关联性强，因北京控股持有北控集团大多数战略公用事业资产，包括天然气配送、水务和固废处理项目。此外，北京控股拥有境外股市和债市融资渠道，是北控集团的重要融资平台。 北控集团的战略重要性：北控集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有且是北京市国资委下属一家主要的投资平台，经营着管道天然气、液化石油气、水务、固废处理公用设施、房地产开发、仪器和控制系统制造、贸易及啤酒业务。除了通过北京燃气执行保障能源供给以及开展农村煤改气项目的政策任务外，北控集团还拥有其他重要基础设施和公用事业平台。北控集团一直获得北京市国资委提供的切实支持，包括每年注资并提供补贴。 成本转嫁顺畅；配气价格监审：2019年北京燃气的单位绝对利润每立方米仅下降0.026元人民币，可见该公司顺利进行了购气成本转嫁。单位绝对利润下降是因为，2019年第二季度执行新的配气定价机制后，发电用气、工商业用气每立方米分别下调了0.08元人民币、0.1元人民币。新机制以购气价加配气价计算非居民用气平均售价的模式，有助于进一步降低公司关于天然气采购价格的风险敞口。但惠誉预计2021年进行的管道天然气非居民用户配气价格监审或将导致北京燃气的单位绝对利润小幅收窄，但将符合监管部门设置的配气投资收益率不得超过7%的范围内。 销量增速放缓：因冬季气温升高令北京市居民用气、供暖与制冷天然气销售量分别下滑20%和2%，2019年北京地区燃气销售量下降约1%；但得益于北京以外地区更加稳健的销售增长，北京燃气的综合燃气销售量增加了3%。2020年第一季度，北京燃气的销售量仅仅同比收窄1%，远小于中国其他城市燃气运营商5%-15%的降幅。北京燃气以居民用气、供暖及制冷用气、发电用气为主的客户组合的周期性变化较小，而政府规定将3月供暖期延长15天所带来的燃气用量增加亦有助于刺激燃气消费。惠誉预计，随着疫情平复，北京燃气的燃气销量增速将恢复至良好水平，但预计2021年前燃气需求不会大幅回升。 FFO强劲；陕京线移交存不确定性：与其他受评中国燃气运营商相比，北京燃气的经营性现金流生成能力较稳定，原因是该公司不收取惠誉视为非经常性收入的燃气接驳费。北京燃气从其持股40%的陕京管道（中国使用最频繁的天然气管道之一）项目获得的稳定股息也提高了其现金收入的稳定性。2019年北京燃气源自陕京管道的股息收入占其FFO的24%，而大部分其他受评中国燃气运营商并不拥有此类现金流稳定性的监管类管道资产。 陕京管道可能移交给新成立的国家管网公司，但交易时间和交易结构尚不明朗。在获得更详细的相关信息前，惠誉无法评估该交易将对北京燃气信用状况产生的影响。惠誉预计，北京燃气对陕京管道项目40%的持股有可能保持不变，但交易将影响其获得股息的时间。但即使交易延迟股息派发，北京燃气仍能推迟支付其承担的陕京管道项目部分资本开支（如同2016年的情况），以抵消陕京管道分红延迟所带来的现金流压力。此外，即使北京燃气在2021年未就陕京管道项目获得分红，其仍将保持净现金头寸，如果40%的持股保持不变。 油价疲弱但影响可控：2019年北京燃气持股20%的俄罗斯石油公司VCN贡献了北京燃气FFO的17%。惠誉预计，2020年VCN对北京燃气的现金贡献度将下降5%，原因是油价暴跌及俄罗斯石油生产商达成的减产协议将导致全年石油产量减少8%-10%。鉴于北京燃气充足的资本缓冲及源自陕京管道和城市燃气配送业务的稳健现金流，VCN对于北京燃气在现金流方面将带来的冲击较小。惠誉预计，油价疲弱对北京燃气造成的冲击主要体现在2021年，原因是2020年该公司将获得的股息包括2019年下半年（当时油价仍处于高位）的已宣告股息。 注资缓解杠杆率压力；独立信用状况为'a-'：2019年北京燃气的FFO净杠杆率为-0.3倍，符合惠誉的预期。惠誉预计，2020年北京燃气的现金资本支出将从2019年的45亿元人民币增至66亿元人民币，并将保持在每年65亿元至90亿元人民币的高位直至2023年—大部分将用于建设南港液化天然气项目。惠誉预计，2020年北京燃气的自由现金流将为负值，且在2023年（即南港液化天然气项目二期拟投运年份）之前不会转为正值，但2020至2021年间的政府的现金注入将缓解北京燃气的杠杆率压力。因此惠誉预计，2020至2021年间北京燃气将保持净现金头寸，且中期内该公司的FFO净杠杆率将保持在0.5倍以下。北京燃气强劲的财务指标及业务状况支持惠誉评定其独立信用状况为'a-'。 评级推导摘要 根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，北京燃气的评级与其母公司北京控股的信用状况相关联，而北京控股与北控集团的信用状况相关联。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，北控集团的评级与北京市政府的信用状况相关联但不等同。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年燃气销量增速低于0.5%，2021至2023年间回升至低个位数 - 2020年燃气平均售价有所下降，原因在于新冠肺炎疫情下2月22日至6月30日期间北京市非居民用气销售价格的暂时下调 - 下一轮监管评估后单位绝对利润的降幅低于每立方米0.02元人民币 - 下一轮监管评估期间陕京管道的配气价格将小幅下调；利用率将提高并在2023年达90%；2020至2023年间陕京管道项目股息支付不会延迟 - 油价走向符合惠誉的价格假设；2020年VCN的产量减少12%；2020至2023年间VCN股息支付不会延迟 - 资本支出保持在高位，2020年、2021年及2022年分别约为70亿元人民币、95亿元人民币及70亿元人民币；新投资及收购规模（包括向合资公司及联营公司注资）约为每年8亿元人民币 - 2020至2021年间政府每年注入现金26.5亿元至30亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对北控集团信用状况的内部评估结果有所改善，且北京燃气与北京控股之间以及北京控股与北控集团之间的关联性不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对北控集团信用状况的内部评估结果 - 北京燃气与北京控股之间或北京控股与北控集团之间的关联性减弱 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性强劲：2019年末北京燃气持有可观的不受限制现金总量为99.5亿元人民币，短期债务为15亿元人民币。惠誉预计，2020年北京燃气将大幅增加资本支出来开发南港液化天然气项目，但30%的建设费用将由政府支持。即使政府未在计划时间内注入现金，北京燃气的库存现金仍将足以覆盖其短期债务及资本支出需求。2019年末北京燃气持有尚未使用的授信额度3.3亿元人民币，这为其流动性提供了进一步支持。 流动性及债务结构 根据惠誉的评级标准，2019年末，北京燃气源自北控集团的约27.4亿元人民币（30.5亿港元）股东贷款不计为债务。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》授予北京燃气的评级与惠誉对北京控股的内部信用评估结果相关。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除上述问题之外，ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级