标普：天然气成本下降和销量上升为新奥能源的盈利提供支持

新加坡，2020年8月26日—标普全球评级8月25日表示，尽管面临艰难的宏观经济大环境，但是天然气销量上升和天然气成本下降将有助于新奥能源控股有限公司（新奥能源：BBB+/展望负面/--）保持利润增长。该中国天然气分销商可以达到我们对2020年公司盈利增长的预期，今年上半年新奥能源的息税与折旧摊销前利润增长了约5%。 今年油价处于低位，有利于新奥能源这样的天然气分销商。低油价下，新奥能源今年上半年的天然气采购成本降低了17.7%，与液化天然气（LNG）进口现货价格下降一致。 此外，国内新成立的国家天然气管道公司将提升输气效率，同时降低城市燃气分销商的成本。鉴于新奥能源在燃气特许经营权领域的绝对主导地位，该公司或将选择性地将部分节省的成本让渡给其基础广泛的工商业客户，以换取其加大天然气使用量。 新奥能源的业绩指引中2020年天然气零售销量将增长10%，鉴于工业活动似乎已从今年一季度新冠疫情造就的谷底回升，公司可能能够实现该增长率。新奥能源今年上半年的零售销量同比增长了4.0%，远低于过去3年20%的复合年增长率。 由于一季度经济放缓，工商业活动受到较大冲击，今年新奥能源的零售气量增长率与国内可比同业相当。但是，该公司5月份的天然气零售销量同比增长了10%，6月份同比增长15%。我们的经济学家分析认为中国制造业供应强劲、基建投资增加，且房地产市场坚挺。该等因素应会支持今年下半年天然气销量反弹。 我们认为，销量持续增长对应对购销毛差价可能缩小情形十分重要。根据我们的敏感性分析，销量每增长3个百分点，新奥能源可承受差价压缩0.02元/立方米，而不会对其现金流杠杆率产生重大影响。 基于我们3月份发布的价格分析报告，我们的基本情形假设2021年油价将回升（布伦特原油：2021年油价假设为50美元/桶，较2020年的30美元/桶回升）。如果新奥能源的工商业客户（占天然气销量的75%-77%）业务的利润恢复不甚理想，将增加的天然气采购成本转移至客户将面临考验。2021年新奥能源的购销毛差价可能会压缩，如同2016至2017年的情形，彼时油价显著上涨。但是，我们预期，受创造更清洁环境政策推动，“十四五”规划（到2025年）期间天然气消费持续稳健增长，将足以抵消油价回升对公司利润率的影响。不利的外部经济环境也不会改变上述政策初衷。 假设按照新奥能源的指引销量年增长10%，我们预估毛差价或需缩小0.05元/立方米，其经营性资金流对债务的比率将会接近32%，即触发我们下调公司个体信用状况评估的分界水平。 我们预计审慎的资本支出和融资成本下降或将助力新奥能源渡过该艰难时期。根据新奥能源的指引，今年公司的资本支出（包括收购）不超过80亿元，较去年低11%，同时资金将全部由内生现金流得以覆盖。即便如此，公司债务可能依然会爬升，以支付自由经营性现金流无法覆盖的股息、整合已收购的子公司，或者满足资金拆借等其他目的。2020年上半年新奥能源的净债务增长了约10亿元，主要出于后者理由。因此，我们预估今年公司的经营性资金流对债务的年化比率约为38.2%，略低于2019年的41.7%。 我们于2019年9月将新奥能源的评级列入负面信用观察名单，缘于重组计划后新奥生态控股股份有限公司（新奥股份）将成为公司新的母公司，其信用状况弱于新奥能源。重组计划正等待商务部的最终批准。根据重组计划的进展情况，我们计划适时尽快就此信用观察作出决议。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级