惠誉确认舟山城投的评级为‘BBB’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月16日发布于：Fitch Affirms Zhoushan City Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资公司舟山海城建设投资集团有限公司（Zhoushan City Investment Group Corporation Limited，舟山城投）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认舟山城投票息率2.1%、2024年11月到期的1亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB'。 鉴于舟山城投在基础设施建设、土地一级开发、保障性住房开发以及公用事业运营方面所承担的重要角色，惠誉将该公司视作舟山市的政府相关企业。本次评级反映出惠誉预期，舟山城投在需要时将获得舟山市政府的额外支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，舟山市政府在必要时极有可能向舟山城投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素评估结果的综合结果。 支持责任 决策和监督“很强” 舟山城投受到舟山市政府紧密控制和监督，其中包括该公司的高管任命、年度投融资规划及经营业绩。舟山市政府通过定期审查该公司的关键运营和财务业绩指标来密切监督舟山城投的战略规划和融资。 舟山城投90%的股权由舟山市政府通过舟山市国有资产监督管理委员会持有，另外10%的股权由浙江省政府全资控股的子公司浙江省财务开发有限责任公司持有。 支持先例“强” 舟山城投拥有稳健的政府支持记录（支持形式为持续的补贴，资产和股权注入以及现金注入）。截至2023年末，包括现金、资产和股权注入在内的注入总额占舟山城投权益总额的19%左右，而过去五年间，补贴总额约占净利润的87%。此外，舟山城投还被指定作为舟山市唯一的天然气供应商直至2041年。 惠誉预期，在舟山市政府稳定的财政收入的支持下，舟山城投将继续获得政府的有力支持。然而，该公司该因素未获评更高评估结果，这是由于政府支持力度不足以令该公司维持足够强劲的财务状况。 支持动机 维持政府政策职能“强” 舟山城投受舟山市政府委托作为城市综合建设企业，负责承接基础设施开发、保障性住房建设和天然气供应。舟山城投依靠持续的融资渠道来投资、维护和运营其已竣工的基础设施。舟山城投若违约会限制进一步的借款和再融资，从而直接影响项目投资和公共服务的持续提供，并可能对当地经济发展产生长远影响。 蔓延风险“强” 鉴于舟山城投的功能性地位，惠誉将该公司视作舟山市具有很高影响力的政府相关企业。截至2023年末，舟山城投仍是舟山市以总资产衡量最大的政府相关企业。此外，舟山城投还与主要的国有和政策性银行保持着良好的银行往来关系。该公司是境内外债券市场的活跃发行人。截至2023年末，该公司债券占其总债务的67%。舟山城投未曾发生任何财务紧张。因此，惠誉认为，舟山城投若违约可能影响舟山市其他政府相关企业获得融资，或提升其融资成本。 独立信用状况 舟山城投的独立信用状况获评为'b'考虑到，该公司调整后净债务与EBITDA之比在'b'类别独立信用状况同业中处于中位水平。该公司的独立信用状况是基于其“中等”风险状况、'b'的财务状况。 风险状况：“中等” 舟山城投的风险状况获评为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果的综合结果。 收入风险：“中等” 舟山城投的收入风险获评为“中等”是该公司需求特征、定价特征评估结果均为“中等”的综合结果。舟山城投的客户和营收来源多元化，集中度有限。需求将得到舟山市经济增长、用户需求以及具有高度战略和经济价值的新项目竣工的支持。定价主要受市场化驱动，且受益于特许经营和与政府订立的补贴安排。 支出风险：“中等” 舟山城投的支出风险获评为“中等”是该公司运营成本与供应风险、投资规划评估结果均为“中等”的综合结果。舟山城投拥有明确的成本驱动因素，且资源和劳动力供应充足，这考虑到舟山市所处的长江三角洲地区享有活跃的经济。鉴于舟山市政府的直接监管令该公司能够利用政府资源来推进其政策任务，舟山城投拥有令人满意的投资规划机制和良好的执行记录。 负债和流动性风险：“中等” 舟山城投的负债和流动性风险获评为“中等”是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。舟山城投在不断演进的金融市场和全国性债务及流动性管理框架内运营，特别是该行业的投融资行为在很大程度上受政策驱动。该公司持有到期一次性偿付债务，且到期日集中度合理，截至2023年末，该公司加权平均债务期限在3年以上。该公司拥有充裕的债券市场融资渠道，充足的偿债流动性，并与全国性和地方性银行保持着良好的往来关系。 财务状况'b' 舟山城投的财务状况获评为‘b’。截至2023年末，该公司调整后净债务与EBITDA之比为49.9倍，惠誉预期，中期内该比率将升至58.8倍。这主要考虑了舟山城投对当地基础设施项目的资本支出计划及其债务。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为‘a’。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定舟山城投的评级。这反映出惠誉对舟山市政府对该公司的决策与监管，以及舟山市政府向该公司提供支持的先例和动机的评估结果。惠誉认为，舟山市政府在必要时极有可能介入并向舟山城投提供支持。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的舟山城投的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，经营性收入年均增长1.9%，反映出舟山城投稳定增长的多元化业务板块； - 2024至2028年间，经营性支出年均增长1.6%，反映舟山城投稳定的成本结构； - 2024至2028年间，年均净资本支出5.84亿元人民币，用于未来舟山城投对当地基础设施的开发；以及 - 债务成本稳定在2023年水平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于舟山市政府向舟山城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 政府决策或监管趋弱，政府支持先例记录的一致性较低，舟山城投维持政府政策职能趋弱，或蔓延风险的影响减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于舟山市政府向舟山城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 舟山城投维持政府政策职能趋强，或蔓延风险的影响增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 舟山城投是舟山市主要的政府相关企业，从事基础设施建设以及土地一级开发和社会保障性住房开发业务。该公司也是舟山市唯一的天然气供应商。过去几年间，该公司业务更具多元化，新增废水及污泥处理设施建设、智慧城市运营及电力设备制造业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级