穆迪将药明康德的评级上调至Baa2；展望调整为稳定

香港、2021年12月9日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将无锡药明康德新药开发股份有限公司的发行人评级从Baa3上调至Baa2。 穆迪同时将评级展望从正面调整为稳定。 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉称：“评级上调反映了药明康德业务实现强劲增长的长期良好记录。同时反映我们预计未来12-18个月药明康德的收入和EBITDA仍将保持强劲的增长，支持因素是中国及全球的合同研发服务（CRO）需求前景良好。” “此外，鉴于公司财务管理严格，同时业务增长强劲，我们预计公司将保持较低的债务杠杆率和出色的流动性。”熊扬厉补充道。 评级理据 药明康德Baa3的发行人评级反映了：（1）其作为合同研发机构的市场领先地位，并拥有一体化的医药研发服务平台；（2）其所处的行业在中国的增长前景强劲；（3）该公司的信用指标强劲；（4）出色的流动性。 另一方面，该公司的评级受到下列因素的制约：（1）与全球大型受评同业相比，该公司的规模相对较小；（2）穆迪预计该公司将继续进行收购；（3）公司对客户的研发预算及研究资金来源较为敏感。 穆迪预计2021年药明康德的收入将增长35%-36%左右，调整后EBITDA利润率为25%-26%。 未来12-18个月中国和全球的合同研发服务需求前景依然向好，支持因素包括：（1）制药企业需要提高效率、降低研发成本；（2）生物科技企业数量增多，其中许多缺乏足够的内部基础设施；（3）与全球相比，中国的外包研发活动占比仍较低。 因此，穆迪预计未来12-18个月药明康德的收入将增长25%-30%左右，同时调整后EBITDA利润率也应会维持在25%-26%左右。强劲的增长将扩大公司的规模与利润，进而支持其评级。 穆迪也预计该公司将从财务政策和潜在执行风险的角度出发，以谨慎的方式对待任何潜在的收购。药明康德当前较高的现金结余和强劲的运营现金流应能对上述风险提供一定缓冲。 药明康德主要通过股权融资的方式为其扩张和收购提供资金。这体现在2020年该公司顺利进行了A股和H股配售，募集资金净额约人民币130亿元。 穆迪注意到药明康德在2021年8月推出了两个已获批的股权奖励计划，这将有助于留住员工。若股权奖励计划成功实施，意味公司收入将实现强劲增长，规模、盈利和现金流将扩大。不过，股权奖励计划的实施将导致现金外流增加，进而对流动性构成压力。 若药明康德2021年收入增长达到34%或以上，符合条件的员工2022年将获得20亿港元的H股奖励。考虑到公司今年的预期收入增长在34%以上，穆迪已将2021年20亿港元的股份回购考虑在内。 药明康德的其他股权奖励方案取决于该公司在2021年8月2日起的五年内H股股价能否达成4个里程碑。若所有4个股价里程碑均能达成，则股权奖励计划总额将达到75亿港元。穆迪在预测中已考虑了2022年10亿港元和2023年15亿港元的股份回购。 不过，穆迪预计未来12-18个月该公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率仍将保持在1.0倍以下。这并未受到该公司为提高市场份额、扩大地域多样性和产能而可能产生的较大支出所影响。 药明康德的流动性出色，并处于净现金状态。截至2021年9月30日，该公司的现金结余约为人民币84亿元，流动性较好的短期投资约为人民币22亿元，两者相加足以覆盖未来12个月的人民币25亿元的短期债务和人民币80亿元左右的潜在资本支出。 由于药明康德高度多元化的业务降低了结构性从属风险，因此其发行人评级并未受到偿债优先等级低于运营公司债权的影响。该公司相当一部分收入来自中国之外，以及多地多家子公司。 上述Baa2的评级也考虑了以下环境、社会与治理（ESG）因素。 作为一家拥有一体化医药研发服务平台的CRO，药明康德是医疗行业价值链的一部分，对空气、水和土壤污染、水资源短缺以及碳排放管制等环境风险方面的风险敞口有限。 从社会风险角度来看，药明康德向客户提供最高水平的知识产权保护至关重要。此外，该公司需要确保CRO流程和生产设施符合不同司法辖区的监管标准，包括美国食品药品监督管理局、欧洲药品管理局、中国国家药品监督管理局等。若未能达到监管标准，该公司可能面临客户流失的风险，并严重限制其向潜在客户提供某些服务的能力。迄今为止，该公司并未出现违反监管法规的行为。 从公司治理的角度来看，药明康德的所有权结构相对多元化。截至2021年6月30日，该公司约25.10%的投票权由李革博士带领的创始人团队持有，其他股东方面，截至2021年6月30日，除淡马锡外，没有任何一家股东持股比例达到或高于5%，表明药明康德有着多元化的股东基础。此外，由12人构成的董事会中，有5名执行董事、两名非执行董事和5名独立非执行董事。 稳定的评级展望反映了穆迪预计药明康德将维持拥有一体化医药研发服务平台的CRO的领先市场地位，并在未来12-18个月实现收入和盈利的强劲增长。穆迪还预计，药明康德在收购上将保持审慎并保持出色的流动性。此外，穆迪预计该公司在扩张过程中将坚持良好的公司治理并满足监管要求。 可引起评级上调或下调的因素 短期内药明康德的评级上调可能性有限。不过，若药明康德在规模大幅扩大的同时财务和流动性状况保持强劲，中长期内其评级可能上调。 如果出现以下情形，穆迪可能下调其评级：（1）收入和盈利增长大幅低于预期；（2）该公司大幅举债收购或资金管理过于激进；（3）调整后债务/EBITDA比率持续高于1.5-2.0倍；（4）调整后EBITDA利润率降至20%以下，或（5）流动性大幅恶化。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《商业和消费服务业》。 无锡药明康德新药开发股份有限公司是一家领先的合同研发服务商，拥有一体化医药研发服务平台，全球业务涉及医药、生物科技和医疗器械行业。 该公司的研发和生产服务全面覆盖小分子药物、细胞及基因疗法的发现、研发和生产，并且提供医疗器械测试服务。 药明康德于2018年5月在上海证券交易所上市，并于2018年12月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司