标普：中国建筑国际的业务转型将需更长时间得见成效

香港，2021年3月25日—标普全球评级今日表示，中国建筑国际集团有限公司（中国建筑国际）持续开展的业务转型可使其现金流和债务状况得到改善。但该公司在公私合营项目上的持续投资（尽管规模逐步减少），或仍将成为其2021年和2022年降杠杆的最大制约因素。 我们认为，中国建筑国际将继续高度重视现金转化期较短的项目，以便改善公司的经营性现金流状况。自2019年起中国建筑国际即在关注中国的政府定向回购（GTR）项目。此类项目的现金回款周期相当短，一般为2-4年，而公私合营项目则为8-10年。2020年，中国建筑国际在内地的新合约中有69%为GTR项目和其它短期项目，2019年这一比例为44%。中国建筑国际的现金回款周期持续改善，2020年下半年该公司的经营性现金流流入规模为4.98亿港元，而2019年下半年为流出12.98亿港元。我们预计该公司的经营性现金流还将逐步提升。 我们预计，中国建筑国际的业务将在2021年和2022年重振旗鼓。该公司2020年的收入增速低至1.3%，这主要是因为新冠疫情期间的项目延迟。经济料将复苏、项目施工正常化、以及中国启动更多基建项目，应能支持该公司2021年和2022年的收入以每年5%-9%的速度增长。 随着往年的更多公私合营项目将开始运营并产生收入，2021-2022年中国建筑国际联合营企业的股息收入增加将缓解公司的利润率压力。我们当前的基本假设为，中国建筑国际2021年和2022年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率在14.5%-15.5%，我们预计这一假设有一定的上升空间。由于较多参与GTR项目，该公司2020年的EBITDA利润率从2019年的16.5%降至15.1%；与公私合营项目相比，GTR项目的利润率较低。 我们预计中国建筑国际的债务杠杆将保持在高位。过去数年该公司大力投资公私合营项目，致使公司2020年的经调整债务从2016年的130亿港元升至520亿港元。尽管通过参与更多的GTR项目，中国建筑国际的现金转化周期将逐步改善，但因其对公私合营项目中联合营企业的的权益投资较低，我们认为该公司的自由经营性现金流仍将由此承压。因此，我们预计该公司2021年和2022年的EBITDA利息覆盖倍数将保持在3.3-3.7倍；我们下调评级的触发水平为3.0倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级