穆迪下调南通三建的评级至B3；展望负面

香港，2018年10月30日 - 穆迪投资者服务公司已将江苏南通三建集团股份有限公司（Jiangsu Nantong Sanjian Construction Group Co., Ltd，“南通三建”）的公司家族评级和江苏南通三建国际有限公司（Jiangsu Nantong Sanjian International Co., Ltd.）发行的高级无抵押债务评级从B2下调至B3。 上述评级展望为负面。 评级理据 穆迪分析师陈正量表示：“评级下调反映了我们对南通三建趋弱的流动性有所担忧。此外该公司运营现金流下降、中国信贷环境趋紧，以及2019年第二季度该公司有人民币10亿元境内债券可回售，因此我们认为其债务再融资风险上升。” 南通三建的流动性紧张。截至2018年6月30日，该公司的现金及现金等价物为人民币31亿元，不足以支付人民币54亿元的短期借贷。 在中国房地产市场下滑的背景下，现金循环周期加长，因此穆迪也预计2018年和2019年南通三建每年的运营现金流出规模为人民币1.5-2亿元，高于2017年人民币2.5亿元的运营现金流入。 截至2018年6月30日的12个月，南通三建的现金循环周期从2015年的99天增至178天，原因是与国内房地产开发商的结算时间拉长。 此外，过去12个月南通三建在建设业务之外的借贷增加，这也是造成其流动性紧张的一个因素。截至2018年6月，南通三建提供的公司间借贷为人民币65-70亿元，占其总资产近25%。 “评级下调也反映了南通三建自全国中小企业股份转让系统（新三板）退市后的现金套利风险可能提高，信息披露和资本市场融资渠道可能会趋弱。”陈正量补充称。 7月18日，南通三建宣布即刻将从新三板退市，成为非上市公司。退市后南通三建仍有73%的股权由南通三建控股有限公司（南通三建控股）持有。 如上文所述，退市可能会导致现金套利风险上升。如果南通三建的财务政策发生变化，导致其成为母公司南通三建控股有限公司的融资平台，则会加大南通三建本已疲弱的流动性所面临的压力。 南通三建的评级也受到财务状况较弱和母公司南通三建控股有限公司信息披露有限的制约。后者是一家民营公司。 与此同时，退市可能也会影响南通三建的信息披露质量。 由于境内债券的相关要求，穆迪预计南通三建将继续按季度披露主要财务数据。 但是，对于非上市公司的报告和披露要求不及对上市公司严格，因此可能会导致信息披露质量下降。 南通三建从新三板退市也可能会负面影响其在资本市场融资的能力。尽管如此，穆迪表示过去两年南通三建有利用境内外债券市场融资的记录。 穆迪预计该公司将维持适度的收入增长和稳定的利润率。但是，由于南通三建仍将受到现金循环周期较长的影响，因此未来12-18个月其调整后债务/EBITDA比率可能会保持在5.5-6.0倍的较高水平。 负面展望反映了穆迪对南通三建潜在的较高再融资风险、从新三板退市后信息披露质量及公司治理可能下降的担忧。 鉴于评级展望为负面，短期内南通三建评级上调的机会有限。但若该公司的流动性显著改善，则其展望有望恢复稳定。 若南通三建未能履行还款责任，则其评级可能会面临下调压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2017年3月发布的《建造业》（Construction Industry）。 江苏南通三建集团股份有限公司（南通三建）的总部位于江苏省海门市，是华东地区私营工程承包商之一。截至2018年6月30日的12个月，该公司总收入约为人民币210亿元。 南通三建73.05%股权由南通三建控股有限公司持有，后者由其创始人持有多数股权，并由海门市国有资产监督管理委员会旗下的海门市城市发展投资有限公司持股13.2%。 来源：穆迪