标普：因可能进一步收购康达环保的股权，中国水务的展望调整至负面；“BB+”评级获确认

我们认为，中国水务将可能进一步收购康达环保的股权，或将导致其信用状况大幅恶化。 我们认为康达环保的信用状况弱于中国水务。收购康达环保符合中国水务的业务策略，同时中国水务正积极帮助康达环保改善其财务状况和流动性。 中国水务自身的水处理业务依然稳健，并受到稳定的现金流生成能力所支撑。 2019年9月3日，标普全球评级将中国水务的评级展望从稳定调整至负面。同时，我确认中国水务的长期主体信用评级“BB+”，以及公司发行的优先无抵押债券的债项评级“BB+”。 负面展望反映，如果未来12至18个月内中国水务进一步收购以获得康达环保的控制权，公司财务风险状况可能将弱化。 香港，2019年9月3日— 标普全球评级今日宣布，将中国水务集团有限公司（中国水务）的评级展望调整至负面，反映我们认为未来12至18个月内公司对康达国际环保有限公司（康达环保）的潜在进一步收购将可能弱化其财务风险状况。中国水务在2019年4月收购了康达环保29.5%的股权，当前在其财报中被划归为联营公司。我们认为，康达环保的信用状况弱于中国水务。 我们认为，收购康达环保符合中国水务的长期业务策略。近些年，中国水务开始谋求扩大污水处理业务。截至2019年6月，康达环保运营中的污水处理项目达87个，总处理能力约为320万吨/天。该等项目主要分布在山东和河南省，而中国水务在该等地区的业务布局有限。对康达环保的潜在进一步收购或将使得中国水务运营中的总自来水供水能力和污水处理能力提升约26%，达到约1210万吨/天，同时有助于公司扩大在中国市场的业务布局。 在2019财年（结束于2019年3月31日的财年），中国水务的有息债务同比从112亿港元增加至152亿港元，部分归因于公司收购康达环保的29.5%的股权。尽管中国水务在康达环保董事会占多数席位（9名成员中占5席），但由于表决权低于50%，因此当前对公司并无实际控制权。我们预期当特定条件满足时，例如康达环保的财务改善且时机适当（鉴于康达环保同为香港上市公司），中国水务将进一步收购康达环保的股权。作为康达环保目前的最大股东，中国水务当前正通过降低康达环保的运营成本来协助其改善财务业绩，同时还通过与银行沟通把康达环保的短期借款置换成长期贷款来协助其改善资本结构并降低融资成本。中国水务亦同时就康达环保的一些应收款问题与地方政府进行协商。 我们认为康达环保的信用状况弱于中国水务。我们预估2019年上半年康达环保的经营性资金流对债务的比率约为1.5%-3.5%，而中国水务2019财年该比率约为16%。因此，如果中国水务进一步收购康达环保的股权，并最终将其并入财务报表，那么其经营性资金流对债务的比率可能会大幅弱化。即便如此，我们目前基础情形下的财务预测仅将康达环保记作联营公司，鉴于现阶段我们认为中国水务对康达环保并无实际控制权且不会对其债务负有法律责任。我们正等待进一步收购的时间和可能性落实。 中国水务自身的财务表现过去1年一直相对稳定。我们认为新项目的投入、城市化进程和家庭用水量增加，将持续驱动公司的经营性现金流增长。我们预估未来3年中国水务的资本支出将为每年15至20亿港元（主要用于供水项目）。我们同时预计水管安装费和水费将稳步上升。尽管如此，由于公司财务报表以港币计价，人民币走弱或将令中国水务的财务业绩有所影响。 中国水务的负面展望反映我们预期未来12至18个月内公司可能会收购康达环保的控股权。我们认为康达环保的信用状况弱于中国水务。如果未来12至18个月内中国水务进一步收购康达环保的股份，并最终将其并入财报，我们预计其经营性资金流对债务的比率将下降至13%以下。 我们认为，收购该污水处理公司符合中国水务的战略，同时或将有助于其提高资产组合的多元化程度并扩大地域覆盖。从自身的角度，中国水务的业务表现依然稳固，受益于自来水供应业务持续扩张并且利润率保持稳定。我们预计中国的水费调价机制将大致稳定，从而导致中国水务的项目获得稳定回报。 中国水务的评级可能遭到下调，如果公司的经营性资金流对债务的比率持续低于13%。这包括（1）中国水务通过举债收购获得康达环保的实际控制权，且康达环保的信用状况依然弱于中国水务；（2）中国水务向康达环保提供财务支持，并导致中国水务不再与康达环保实现破产隔离，或者我们认为该种支持严重弱化中国水务的流动性或杠杆水平；或者（3）中国水务大举扩张进入其他项目，债务负担上升超过我们的预测。 同时，如果中国监管出现变化，或者供水项目8%-12%的允许回报执行力度不如预期，使中国水务的盈利能力和现金流有所影响，我们或将下调其评级。如果政府在项目回报持续低于目标水平的情况下依然不允许中国水务的项目调整水费，将可能会触发上述情形发生。 如果我们认为公司不可能进一步收购康达环保股权或对其并表，或者若我们认为将康达环保并入财报不会对中国水务的现金杠杆比率产生负面影响，我们可能会将评级展望调整至稳定。如果康达环保的财务数据大幅改善，使得并表后中国水务的经营性资金流对债务的比率依然高于13%，或将导致上述情形发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级