惠誉上调中联重科的评级至'B+'；展望正面

Fitch Ratings - Hong Kong - 31 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月27日发布于：Fitch Upgrades Zoomlion to 'B+'; Outlook Positive 惠誉评级已将中联重科股份有限公司（Zoomlion Heavy Industry Science and Technology Co. Ltd，“中联重科”）的长期外币发行人违约评级从'B'上调至'B+'，展望正面。惠誉同时将中联重科的高级无抵押评级及其子公司Zoomlion H.K. SPV Co. Ltd发行的票息率6.125%、2022年到期的6亿美元高级无抵押票据的评级从'B'上调至'B+'，回收率评级为'RR4'。 本次评级上调是基于，中联重科的工程机械主业持续回升令其杠杆率指标显著改善。 关键评级驱动因素 财务结构有所改善：2019年中联重科继续去杠杆，营运现金流（FFO）净杠杆率从2017年的18.1倍和2018年的5.0倍降至2.8倍。该公司财务结构改善的原因在于，EBITDA大幅增加、资金周转周期的进一步改善以及出售部分金融资产令其现金生成能力有所提升。惠誉预计，短期内中联重科的杠杆率将保持相对稳定，原因是其工程机械板块的销售增长可能被其资金周转周期指标的恶化及资本支出计划抵消。 需求将回升：在新冠肺炎疫情的冲击下，2020年第一季度中联重科的销售额和净利润仅分别增长1%和2%。与此同时，该公司经营活动产生的现金净流入同比减少83%。惠誉预计中联重科的需求将回升，这有助于其2020年经营业绩保持强劲。中联重科估计，受源自国内基础设施项目、能源行业及城镇化计划的需求驱动，其2020年上半年的净利润增速为47.5%-63.0%。惠誉认为，短期内政府放松相关政策以刺激经济增长之举将促进中国工程行业的发展。 资本支出将增加：惠誉预计，中期内中联重科的资本支出将因该公司生产设施的搬迁、扩建和升级而有所增加。中联重科称拟非公开发行A股筹集66亿元人民币作为其资本支出所需资金的主要来源。该非公开增发能否完成存在市场不确定性，因此惠誉的评级方案未将其收益纳入考量。若完成非公开增发，中联重科的财务结构将得到改善，进而可能触发正面评级行动。 业务状况的周期性仍较强：工程机械业务占中联重科2019年营收和毛利润的比例分别为95%和94%，这令该公司存在对高度周期性的中国工程机械行业的巨大风险敞口。中联重科易受中国基础设施和房地产建设需求变化的影响，而这些需求又受政府政策和货币环境的影响。 评级推导摘要 中联重科的业务状况和财务状况与Meritor, Inc.（BB-/稳定）及美年大健康产业控股股份有限公司（BB-/稳定）等'BB-'评级同业的水平相当，但其资本支出计划将其评级制约在'B+'。但是，中联重科的评级有望被上调至'BB-'，而其非债务性融资举措会加快评级上调。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年和2021年营收增速分别为21%和6%，但2022年营收下滑5% - 2020年和2021年EBITDA利润率相对稳定，分别为13.5%和13.3%，随后在2023年降至10% - 2020至2022年间每年资本支出为28亿元人民币 - 2020至2023年间股息支出占净利润的30% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 资本支出较高的时期结束后，通过增发股份等举措令FFO调整后净杠杆率持续低于3.5倍 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若未来12-18个月内中联重科未满足正面评级行动触发条件，惠誉将调整其评级展望至稳定 流动性及债务结构 流动率充足：中联重科持有可用现金51亿元人民币以及可用短期金融资产30亿元人民币（该公司披露的短期金融资产总额为43亿元人民币）。此外，截至2019年末，中联重科拥有尚未使用的银行授信额度540亿元人民币。这足以覆盖该公司将在一年内到期的87亿元人民币短期债务。 来源：惠誉评级