标普：紫金矿业扩张计划将考验其财务纪律

香港，2021年2月2日—标普全球评级今日表示，紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业：BB+/稳定/--）若能在未来两年内实现增长目标，则将在全球金矿和铜矿开采企业中占据更加有利的行业地位。我们认为该公司的增长目标较高，而这将考验其管控财务杠杆和执行项目的能力。 我们预计到2022年，紫金矿业将跻身全球前十的金矿和铜矿开采企业（按开采产能计）。产能扩张和地理分布多样性增加将使其受益。紫金矿业计划从2020年起，通过技术升级和扩张现有及新收购矿山的产能，在两年内将金矿和铜矿的产量分别增加70%-80%。在上周发布的战略规划中，该公司表示到2030年力争进入全球矿业集团前三至五位。 然而，上述增长计划可能会使紫金矿业的财务纪律受到挑战。从其近年来的并购活动中可见该公司的扩张意愿强烈。自2018年下半年以来，该公司用于收购的支出已达人民币350亿元，约为2018-2020年总调整后EBITDA的75%。由此导致该公司2020年的债务对EBITDA比率从2017年的2.5倍升至3.7-3.9倍。若该公司为实施增长计划而继续进行大规模的举债收购，则可能导致财务杠杆继续上升。 未来12-24个月内，紫金矿业的财务杠杆或将随产量增加而逐渐下降。若该公司不再进行收购，我们估算其调整后债务对EBITDA比率在2020年达到顶峰后将在2021年下降至3.1倍。坚挺的金铜价格将有助于紫金矿业降杠杆。标普假设2021年金价从2020年的1,770美元/盎司下降至1,700美元/盎司，铜价从2020年的6,180美元/盎司上涨至6,700美元/盎司。不过，用于扩张产能的大规模资本支出以及项目执行风险可能会减缓降杠杆速度。 2020年下半年金价和铜价走强并高于我们之前的假设。得益于此，紫金矿业2020年的业绩超出我们预期。该公司新收购的位于哥伦比亚的Buriticá金矿和位于圭亚那的Aurora金矿已在去年投产。该公司2020年的金矿产量为40.4吨，与2019年基本持平，铜矿产量较2019年增长23.3%达到456,044吨，表明该公司成功应对了新冠疫情以及Porgera金矿停产带来的挑战。我们认为矿山项目的建设效率仍将是紫金矿业达成增长目标的关键。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级