惠誉确认郑州兴港投资集团'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 27 Apr 2022: 本文章英文原文最初于2022年4月26日发布于：Fitch Affirms Xinggang Investment Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认郑州航空港兴港投资集团有限公司（Zhengzhou Airport Economy Zone Xinggang Investment Group Co., Ltd.，“兴港投资集团”）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认兴港投资集团2023年到期、票息率3.4%的3亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB'，2025年到期、票息率4.7%的2亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB'。该债券由兴港投资集团直接发行，且其评级与兴港投资集团的发行人违约评级一致，原因在于该债券构成兴港投资集团的直接、无条件、非次级、无抵押债务，并与兴港投资集团所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。 评级确认反映了，该公司继续承担支持郑州航空港经济综合实验区基础设施建设和产业发展的政策角色，并继续获得郑州市政府财务支持。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“强”：惠誉确认该项指标评估结果为“强”，原因是尽管兴港投资集团由河南省政府派出机构郑州航空港经济综合实验区管理委员会（“航空港区管委会”）持股96%，但其最终由郑州市政府控制。鉴于股权和管理责任权的分离，郑州市政府对兴港投资集团经营及投融资活动的管控变得较为间接。 郑州市政府对兴港投资集团实施最终控制权，兴港投资集团的董事会成员和高管主要由郑州市政府任命，其重大经营及融资决策须经郑州市政府批准。航空港实验区由河南省政府、郑州市政府及航空港区管委会共同管理，但是建设及投资由郑州市主责，最终受控于郑州市政府及其相关委员会。航空港区管委会党工委书记由省政府领导兼任，并获准可以留存财政收入用于郑州航空港区的发展。 政府以往支持力度为“强”：兴港投资集团一直自政府获得资金注入及运营补贴。2016年至2019年间，集团所获年度补贴占其净利润的22%。政府还以资产和现金注入、以及政府购买服务的方式为其业务提供资金支持。2019年，兴港投资集团毛利润中有55%来自受政府委托进行的土地一级开发、安置项目和社会保障性住房建设--主要采用成本加成定价的利润结构。此外，2016年至2021年间，兴港投资集团还获得包括现金注入、补贴、政府项目资金在内约496亿元人民币的财务支持。同时，考虑到支持规模受制于政府财政预算安排，并未授予该项指标更强等级。 违约带来的社会政治影响为“中等”：兴港投资集团是航空港实验区最重要的政府相关企业及最大的从事安置房建设、土地一级开发和基础设施开发公司，主要负责航空港实验区内城市开发以及供水供电等其他公共服务。惠誉认为，兴港投资集团若违约将对航空港实验区内的业务活动与就业情况带来负面影响，但程度将有限，原因是必要时该公司可能会被河南省其他城市开发运营商取代。 违约带来的融资影响为“强”：兴港投资集团是郑州市资产规模及负债最大的政府相关企业之一。公司的融资渠道多元化，包括公开境内债券及政策性和商业性银行融资。如果政府无法向兴港投资集团提供充分的支持以致该公司违约，将意味着政府存在财政困难，并将影响航空港实验区内的后续投资活动。 这可能会削弱政府的信用状况并对当地其他政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生不利影响。鉴于公司的业务广泛降低了政策强度，惠誉未授予该项指标更高评级。 营收稳定性为“中等”：惠誉基于其对兴港投资集团需求特点和定价特点“中等”的评估，将其整体营收稳定性评估为“中等”。该公司的政策性业务及来自地方政府的固定订单稳定，并与郑州航空港经济综合实验区的经济发展挂钩。核心政策性业务包括土地开发、社会保障性住房及物业出售。考虑到政府以往的支持力度，惠誉预计来自政府购买的营收贡献率将提高。 运营风险为“中等”：惠誉基于其对兴港投资集团运营成本和资源管理“中等”及资金规划和管理“中性”的评估，将其整体运营风险评估为“中等”。受益于在郑州市主要业务运营领域的市场分额较大，兴港投资集团的议价能力较强，从而减轻了潜在的成本波动。 财务状况为“较弱”：兴港投资集团的独立信用状况受到其业务公共服务性质的制约。过去三年兴港投资集团的杠杆率一直高企，财务状况“较弱”。基于杠杆率下降的假设，惠誉预计集团的净债务/EBITDA比率将在2025年获得改善。 独立信用状况为'bb-'：惠誉将兴港投资集团的独立信用状况评定为'bb-'，反映了惠誉对其“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险以及“较弱”的财务状况的评估。独立信用状况基于惠誉对兴港投资集团将进行去杠杆活动的假设，评级情形预计截至2025年，净债务/EBITDA将由2020年的42倍降至12.0倍，其中对预测期末给予的权重更高。去杠杆化假设的基础是，随着早期投资的资本支出周期达到顶峰，公司在预测期内实现了收入。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》授予兴港投资集团评级，反映了郑州市政府对集团的所有权、直接控制权及为其提供的强大支持。惠誉的评级还考量了集团若违约将为政府带来的社会政治及融资影响。 兴港投资集团的独立信用状况也是评级考量因素。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，评定集团独立信用状况为 'bb-'。 评级敏感性 可能单独或共同导致正面评级行动/上调评级的因素包括： 若政府控制程度、支持力度增强、违约带来的社会政治或融资影响加深，或集团独立信用状况大幅改善至与郑州市政府内部信用状况评估的差距位于四个子级内，则惠誉可能将上调兴港投资集团的评级。 如果惠誉上调对郑州市政府向兴港投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，则惠誉可能上调该公司的评级。 可能单独或共同导致负面评级行动/评级调降的因素包括： 若集团违约带来的社会政治影响及融资影响显著趋弱、河南省政府为集团提供合规资源的支持力度下降或政府在集团中的持股稀释，则惠誉可能将下调兴港投资集团的评级。 兴港投资集团的发行人违约评级变化将会导致债券发生相似的变化。 流动性及债务结构 兴港投资集团的流动性尚可。兴港投资集团截至2021年第三季度末持有的总现金为142亿元人民币（117亿元人民币为无限制现金），截至2021年末的未使用银行贷款额度为410亿元人民币左右，应足以偿付短期债务。该公司的传统融资渠道多元化程度相对较高，包括债券及大型政策性和国有银行提供的贷款，这些款项占公司资金的大部分。截至2021年末，兴港投资集团的短期债务占比较高（26%），不过其流动性可为再融资风险带来缓释。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 兴港投资集团是支持中国河南省郑州航空港经济综合实验区发展的旗舰企业。航空港实验区于2013年成立，是全国唯一一个由国务院批准设立的国家级航空经济先行区，规划面积415平方公里，规划人口260万人。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级