标普：标志性境外债券违约表明国企的政府支持正逐渐减弱

香港，2019年12月12日—标普全球评级今日表示，将天津物产集团有限公司（天物集团）的美元债券重组等同于违约。我们认为，20年来中国国有企业的首只境外债券违约表明政府救助的意愿逐渐下降。 “我们预计由市场消化陷入困境国企的损失的情况将增加，而非由地方政府承担其损失，”标普全球评级信用分析师李畅在今日发布的报告《标志性违约预示国企违约将增加》（Landmark SOE Default In China Sets Stage For More）中如是表示。 天物集团是天津市属的独资大宗商品贸易商，该集团今日完成了由天津国有资本投资运营有限公司（津投资本）发行的四只美元债券的交换要约，后者也是天津的独资国企。标普未对天物集团或津投资本进行评级。但按照我们的评级准则，我们将天物集团的交换要约视为“大幅折让置换”，等同于违约。我们将债券面值的大幅削减、置换债券的票息下调、以及天物集团的财务困境纳入考量。 天物集团的债券置换反映，天津市政府对于陷入困境的国企采取由市场主导的债务重组方式，而非无条件救助。我们认为，这主要缘于天津市的经济和财政状况逐渐弱化，以及其国企体系规模庞大且债务累累。天津并非特例，财政状况恶化的其他地方政府对于失去竞争力的国企的支持亦可能下降。 标普全球评级信用分析师黄馨慧表示：“我们认为天物集团违约具有标志性意义，这表明陷入困境的国企对于违约的容忍度上升。” 天物集团的债务重组打破了市场对于境外投资者在债务重组中将得到全额偿付的信仰。这也引发对国企永续债的质疑。在重组的四只债券中，永续债偿付的面值削减幅度最大，每1,000美元本金置换为370美元。同一国企发行的境外永续债的票息通常比传统的优先无抵押债券高出100-200个基点。由于预设政府救助存在，投资者通常将此类永续债视为溢价适中的优先无抵押债券。然而，天物集团的债务重组或引发对这样的预设是否有效的质疑。 近年来中国政府推行去杠杆，以缓解因债务负担重导致的巨大金融风险，这弱化了政府对国企的潜在救助。我们认为，在经济增长放缓且税收减少的背景下，政府没有足够财力以支持所有国企。我们认为政府在提供救助时将更具选择性，这将导致国企违约数量增加，包括在政策制定中发挥更大作用的地方政府融资平台。 自2018年，标普全球评级对中国国企采取了21次负面评级行动，以反映政府支持逐渐弱化。该期间，对包括融资平台在内的中国国企的负面评级行动中逾一半（53%）缘于政府支持的弱化。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级