惠誉因博实乐拟议资产处置将其列入负面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 24 Nov 2021: 本文章英文原文最初于2021年11月22日发布于: Fitch Places Bright Scholar on Rating Watch Negative on Proposed Disposal 惠誉评级已将博实乐教育控股有限公司（Bright Scholar Education Holdings Limited，“博实乐”）的'BB-'长期发行人违约评级和高级无抵押评级列入负面评级观察名单——原因在于该公司拟进行资产处置。惠誉同时确认博实乐票息率7.45%、2022年到期的3亿美元存续高级票据'BB-'的评级列入负面评级观察名单。 博实乐于2021年11月15日宣布，为全面符合中国《民办教育促进法实施条例》（于2021年9月1日正式生效）的要求，博实乐计划向慈善机构处置其国际和双语学校，以及非营利幼儿园。该条例禁止任何社会组织及个人与提供义务教育的学校进行关联方交易并通过协议控制的方式控股此类学校和非营利幼儿园。上述拟议资产处置有待股东于2021年12月10日予以批准。 惠誉将博实乐的评级列入负面评级观察名单反映出，鉴于博实乐会流失所涉学校运营产生的稳定经常性现金流，且服务费安排存在不确定性，因此，资产处置完成后，博实乐的业务状况或将削弱。惠誉将根据博实乐完成本次资产处置后做出的进一步披露，在实际被处置学校的覆盖范围以及服务费安排完全明晰之后，将博实乐的评级移出负面评级观察名单。 关键评级驱动因素 资产处置或将削弱业务状况：惠誉预期，博实乐料将大幅流失所涉学校学费产生的经常性收入，导致其业务状况削弱。尽管博实乐规模较小，然而，受益于博实乐用户的价格敏感度较低且转换成本高企，其现有评级受到高可见度的营收和现金流的支撑。 博实乐的其他业务（包括27家幼儿园、8家海外学校以及补充教育服务）的波动性较大且盈利能力较低。惠誉预期，该公司将继续通过为所涉学校提供管理服务来获得服务费，然而，鉴于相关合同的期限或较短，此类服务的现金流可见度和稳定性将下降。 财务状况所受影响尚不明朗：截至2021年8月31日的年度（2021财年），所涉学校录得营收约22亿元人民币；惠誉估计该数额占博实乐总营收的60%以上。惠誉预期，博实乐的营收将自2022财年起大幅缩减，然而，其EBIT所受影响或较小——这取决于最终的服务费安排。 然而，博实乐可能无法与所涉学校继续合作的风险犹存，导致博实乐的现金流会显著偏离惠誉对其所作的基础情形假设。该公司财务状况所受到的最终影响将基于实际被处置学校的覆盖范围（其中可能不包括幼儿园），以及任何服务费安排的最终形式。 流动性充足：截至2021年5月，博实乐持有调整后可用现金流35亿元人民币，足以覆盖其11亿元人民币的短期贷款和2022年7月到期的美元债券（约合19亿元人民币。 多数现金位于博实乐全资拥有的子公司，而非协议控股实体，这缓解了博实乐在处置资产之后无法获得境内学校现金流的风险。 监管风险攀升：鉴于中国监管机构对民办教育行业的监管趋严，中国民办教育行业（尤其是业务覆盖幼儿园直至9年级（K-9）学校）的监管风险攀升。博实乐等业务覆盖幼儿园直至12年级（K-12）的部分境外上市学校运营商近期宣布采取的行动表明，现有学校不再获准采用可变利益实体结构。惠誉预期，境内K-12学校运营商将采取必要行动以符合最新法规的要求。然而，鉴于地方政府实施新规的步伐不同，学校运营商的进度料将快慢不一。 评级推导摘要 博实乐K-12教育业务的同业包括睿见教育国际控股有限公司（睿见教育，BB-/负面）。 博实乐的EBITDAR略低于中国民办学校运营商睿见教育，且盈利能力较弱。在学校覆盖和业务种类方面，博实乐较睿见教育更为多元，但由于疫情导致其海外运营受影响，博实乐现金生成能力承压。得益于其轻资产模式，博实乐自由现金流（FCF）生成更为强劲，助力其疫情后去杠杆进程。相比之下，睿见教育自由现金流为负，因此其杠杆率或将持续高企。 惠誉将博实乐的评级列入负面评级观察名单是基于对博实乐资产处置计划的考量，而睿见教育的评级展望为负面反映出中国K-12学校运营商面临的监管风险攀升。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021财年营收增长率为7%；完成资产处置后，自2022财年起营收显著下滑。 - 受新冠肺炎疫情冲击，2021财年EBITDA利润率为14%-15%。 - 2021财年资本支出为 2亿元人民币。 - 2021财年派息9,000万元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉将在实际被处置学校的覆盖范围和服务费安排完全明晰后，将博实乐移出负面评级观察名单。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 完成资产处置导致博实乐业务状况削弱。 - 由于无法继续为所涉学校提供管理服务以致博实乐损失来自所涉学校产生的现金流，继而或导致惠誉将博实乐的评级下调多个子级。 - 有证据表明，政府、监管机构或法律干预增强影响到博实乐的运营。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2021年5月，博实乐持有调整后可用现金35亿元人民币，足以覆盖其11亿元人民币短期贷款和19亿元人民币应付债券。 发行人简介 博实乐是一家中国K-12学校运营商，其多元化业务涵盖海外学校和补充教育服务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意 ：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级