惠誉：2019年中国的债券违约仍将上升，虽然政策有所宽松

Fitch Ratings-Shanghai/Singapore-17 October 2018: 本文章英文原文最初于2018年10月10日发布于：Fitch Ratings: China Bond Defaults to Rise in 2019 Despite Policy Easing 惠誉评级认为，最近中国的相关政策趋于宽松，但因再融资压力较大、政府对违约的容忍度提高及可用信贷偏紧，2019年中国的企业类债券违约或将继续上升。企业违约应会继续集中在私营部门——与国有企业和地方政府融资平台相比，私企从政策宽松中获益较少。 2018年上半年境内债券违约率为0.23%，低于2017年的0.37%和2016年的峰值0.66%，因受益于供给侧改革和价格回升令大宗商品行业的情况有所改善。但惠誉预计，2018年全年债券违约率较2017年将有所上升，因私营部门的融资条件可能仍较紧张。金融机构向企业放贷的能力将继续受到影子银行监管收紧的制约，而其风险偏好正因经济不确定性及全球金融市场的波动而减弱。对于向私企和非重要战略性、财务薄弱的国企提供贷款，金融机构仍将特别谨慎。 因中国国储能源化工集团12.8亿美元债券（未受评）发生违约，2018年上半年境内债券违约率达0.6%。境外债券的违约率通常高于境内，这很大程度上是因为境内债市的国企发行人占比较境外债市更高。截至2018年上半年末，境内、外企业发行人中的国企占比分别为大约70%和42%。2014年以来，在境内、外债券市场发生违约的大多是私企。 国企通常比私企更易获得外部融资，尤其是较易获得国内银行融资，因借贷机构认为国企遇到困难时获得政府支持的可能性较高。这使得私企较国企更容易受到流动性和再融资风险的影响。此外，私营部门违约的驱动因素还包括：业务战略激进，“关键人物风险”，以及会计处理和公司治理薄弱。例如，在有些地区，不相关私企之间进行交叉担保是获取银行融资的常见做法，这增加了连锁违约的风险。 大多数境内债券违约尚未有清晰的解决方案。债券持有人获得部分或全部还款的案例中通常都不涉及法院主导的破产程序。法院主导的法律程序在中国一般推进得较慢。多数地方法院的法官都缺乏处理违约案例的经验，在偏远地区或经济欠发达地区尤其如此，而地方政府通常会介入与债权人的沟通，以致相关程序或耗时数年才能完成。地方政府和法院通常倾向于采用重整而非清算方案，以保护就业及维护社会稳定。 在大多数违约事件中，境外债券持有人的回收率低于境内债权人。多数情况下，境外债券持有人只能向境外法院提起诉讼（但获得境内子公司担保的情况除外），而境外法院判决的执行力极弱，这使得境外债券持有人很难冻结相关发行人的境内银行账户或其境内资产。 来源：惠誉评级