惠誉公布岳阳城投集团'BBB-' 的首次评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 11 Aug 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月31日发布于：Fitch Publishes Yueyang Construction and Investment's First-Time 'BBB-' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已公布岳阳市城市建设投资集团有限公司（Yueyang Construction and Investment Group Co., Ltd.，“岳阳城投集团”）'BBB-' 的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予岳阳城投集团评级，评级反映了岳阳市政府对集团的控制权、持股权、支持记录与预期支持力度，以及岳阳城投集团若违约将给政府带来的社会政治和融资影响。 岳阳城投集团成立于2012年9月，由位于华中地区的岳阳市政府全资拥有。集团是岳阳市规模最大的城市开发商，肩负一系列公共服务职能，包括投资、建设、城市基础设施项目开发和运营、一级土地开发、社会保障房建设、国有资产和城市特许经营权的管理与运营，以及其他由岳阳市政府授权的业务运营。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强” ：岳阳城投集团由岳阳市国资委全资拥有，根据《公司法》注册为有限责任公司。岳阳市政府任命集团大部分董事会成员及高级管理层，并对董事会及其融资计划和债务水平进行密切监督。所有重大决策和项目须经政府批准，集团需定期向政府上报其经营和财务表现。政府负责制定审计标准，并逐年对集团业绩进行评估。 政府支持记录及预期支持力度为“强”：岳阳城投集团是代表岳阳市政府推进城市发展的重要平台，长期以来获得政府以市政项目回购融资、债务置换、注资、项目资金支持、运营补贴、财政补贴和股权出让等方式提供的大力支持。 市政项目回购和债务置换是岳阳市政府为岳阳城投集团提供支持的常见方式。回购市政项目的实际金额和具体时间取决于政府预算，但近年来回购到位资金有所增加。2015年至2018年间，来自政府的财政支持总额达到140亿元人民币。2019年，岳阳市政府还将岳阳市其他三家重要政府相关企业并入岳阳城投集团。惠誉预计，随着大批保障性住房建设项目的竣工，未来几年，政府的市政项目回购力度有望加大。 违约带来的社会政治影响为“中等”：岳阳城投集团整合并运营着一系列关乎社会福祉的政策性业务，包括供水、保障安居项目建设及基础设施开发和运营。鉴于集团业务涉及当地政府的高度政治优先事件，即使发生违约，其仍可能会被授权继续提供必要的公共服务。如有需要，政府亦可能委任该地区其他国有或民营企业代行提供部分服务，因此，违约造成的任何业务中断均可能是暂时的，影响为“中等”。 违约带来的融资影响为“很强”：岳阳城投集团是一家重要的政府相关企业，承担为地方政府提供建设融资，并执行政府政策及指令的职能。截至2019年末，集团总资产达911亿元人民币，占岳阳市地区生产总值的24%。集团与多家银行建立了密切的合作关系，并与其主要子公司同为国内债券市场的活跃债券发行人。集团若违约将对岳阳市政府的信用状况产生重大影响，且将有损其提供及时支持的能力，并使该市其他政府相关企业难以从银行和资本市场获得融资。 独立信用状况为'b'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定岳阳城投集团的营收稳定性为“较弱”，因集团业务相对多元且定价能力有限。基于相对可预测的成本结构，惠誉评定集团的运营风险处于“中等”水平。杠杆率高企令其财务状况的评估结果为“较弱”。 岳阳城投集团的资本支出庞大、杠杆率高且偿债能力有限。资本密集型的公共事业投资和疲弱的现金生成能力令其杠杆率承压，导致净负债与惠誉计算的EBITDA比率处于高位。尽管业务拓展可能会令这一指标有所改善，但由于资本支出计划规模较大，岳阳城投集团的杠杆率在可预见的未来仍将维持在20倍左右的水平。此外，政府市政项目回购时间及金额的不确定性也是运营现金流与债务及利息保障倍数受限及动荡的原因。惠誉预计，集团的运营现金流与债务及利息保障倍数中期内将保持在1倍以下，尽管稳定的合同框架和预期政府支持将有助于纾缓其面临的风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出岳阳城投集团的评级。惠誉认为，在必要情况下，岳阳市政府为岳阳城投集团提供特别支持的意愿强烈。惠誉的评级亦考量了岳阳市政府对集团的控制权和支持、岳阳城投集团的公共服务职能以及若违约将给政府带来的影响等因素。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 惠誉认为岳阳城投集团违约造成的社会政治、融资影响或支持记录趋强，导致岳阳市政府为其提供支持的意愿提升 - 岳阳城投集团的独立信用状况或流动性状况改善 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 岳阳城投集团违约带来的社会政治影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在集团中的持股 - 岳阳城投集团的独立信用状况或流动性状况恶化 来源：惠誉评级