惠誉确认浙能‘A+’的评级；展望负面
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 12 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月12日发布于：Fitch Affirms Zhejiang Energy at 'A+'; Outlook Negative
惠誉评级已确认浙江省能源集团有限公司（浙能）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A+’，展望负面。
浙能是浙江省国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）下属唯一一家国有能源生产和投资平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将浙能的评级与惠誉对浙江省政府的内部信用评估结果相关联。
惠誉同时确认浙能全资子公司浙江能源国际有限公司（浙能国际）的长期外币发行人违约评级为‘A+’，展望负面；并确认其美元中期票据计划评级及其2026年7月到期1.737%票息高级无抵押债券评级为‘A+’。浙能国际是浙能的融资平台，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能的评级等同。
关键评级驱动因素
决策及监管为“很强”：浙江省政府对浙能实行严格控制，原因在于该公司是一家功能性国有企业，承担着保障能源安全的重要战略职能。浙能由浙江省政府全资持有，其运营、投资及财务层面的事务受浙江省政府管控，且高级管理层由浙江省政府任命并监督。惠誉预计，在浙江省全力推动能源供应向更清洁、更安全的模式转型之际，浙能作为全省最大的能源供应商，将继续肩负执行浙江省政府能源发展规划的主力平台作用。
支持先例为“强”：惠誉将浙能的支持先例评定为“强”，反映了其以往获得浙江省政府零成本资产注入和补贴以及其'bbb'的健康的独立信用状况。
维持政府政策职能为“强”：惠誉对该项的评估考虑到浙能在浙江省能源安全和能源转型方面发挥的作用。2023年浙能满足了全省电力、煤炭和天然气需求的较高份额。浙能拥有当地火电市场一半左右的份额，为该省提供了基础负荷并可应对峰值需求以确保能源安全。此外，浙能还投资发展可再生能源和氢能——这是该省能源转型规划的一部分。
蔓延风险“很强”：浙能是唯一的能源平台，因而是浙江省重要的政府相关企业。作为浙江省政府相关企业中规模最大、国内债券发行次数最多、融资成本最低的企业之一，浙能被视为参考发行人。
发电业务利润率提高：惠誉预计，2024年浙能的电力业务毛利率将恢复至11%，2026年将进一步恢复至15%。随着燃料价格恢复正常，其毛利率已从2022年的亏损状态恢复至2023年的9%。然而，这仍远低于中高两位数的历史水平。
惠誉预计2024年火电利润率将保持强劲。电价或仅有温和下降，原因在于售电已通过签署年度长协以略低的电价锁定，而燃料成本可能进一步下降。可再生能源的利润率高于火电，因而可再生能源在燃料构成中的占比上升亦或对浙能发电业务的利润率提供支撑。惠誉预计，到2027年可再生能源在浙能装机容量组合中占比将达26%（2023年为16%）。
此外，鉴于可再生能源发电不受燃料成本波动的影响，且在中国享有较高调度优先级，浙能的盈利可见性亦或提高。
天然气板块成本传导改善：惠誉预计天然气板块的利润率将从2023年的水平企稳。现货天然气价格下降，以及取消省级城市门站价格后，天然气成本变化得到更及时、更充分的传导，应可为利润率提供支持。2023年浙能天然气板块的利润率为7.2%，与2022年的7.6%基本持平。
公用事业需求稳定：惠誉预计，得益于电气化率的提高，2024年电力需求将稳步增长。惠誉预计，尽管需求仍保持强劲，但中期内浙能本地火电的利用小时数将下降，因为本地火电将让位于不断增长的进口电力以及新装机的可再生能源电力。
2024年前五个月，浙江省的电力需求稳定，受风电和太阳能发电利用小时数分别下降17小时和38小时的影响，总体利用小时数下降3小时。火电利用小时数增加25小时，水电利用小时数因充沛的水资源得到支撑。总体而言，浙江省的电力市场一直供不应求，因其用电量增长持续超过新增装机容量，导致当地需求量超过当地供应量35%-45%。
独立信用状况为‘bbb’：浙能以公用事业为主的多元化业务、在浙江省的领先市场地位以及强劲的融资及融资渠道为其独立信用状况提供支撑。惠誉预计，尽管每年资本支出平均为170 亿-180亿元人民币（2023 年为190亿元人民币），但2024年至2027年EBITDA净杠杆率将在4.0倍至5.0倍，这得益于浙能承担着实施政府能源政策的职能，包括建设基荷电厂、液化天然气接收站和可再生能源发电厂。得益于电力利润率的提高和电力需求增加，EBITDA净杠杆率从2022年的7.1倍降至2023年的4.7倍。
评级推导摘要
惠誉评定浙能的关键评级因素与广东省能源集团有限公司（广东能源，A/负面）具可比性。惠誉评定两家同业的蔓延风险均为“很强”，因其均为各自地区最大的政府相关企业，被市场参与者公认为融资成本最低的参考发行人。两家公司的支持先例亦均为“强”，因其获得政府补贴，且以往还获得其他支持。然而，相比评定为“很强”的政府相关企业，该等支持的持续性较弱。由于二者在保障能源供应方面发挥着至关重要的作用，惠誉评定其“维持政府政策职能”为“强”。
惠誉评定浙能的决策及监管因素为“很强”，但对广东能源该项因素的评定为“强”。浙能是一家功能性国有企业，由浙江省政府全资持有，政府对公司保持密切监督和严格控制，而广东能源仅有76%的股权由广东省国资委持有，另一家股东中国华能集团有限公司（A/负面）对广东能源拥有一定的一票否决权。
关键评级假设
- 2024至2027年间，浙江省每年的电力和天然气消费量均以中单位数速度增长；
- 2024至2027年间，公司煤电装机增加7吉瓦；随着新能源装机的增长，火电设备利用小时数在中期内将适度下降；随着煤炭价格下降，2024年的煤电电价将略有回落；2024至2027年间点火价差将保持稳定
- 2024至2027年间，可再生能源装机共增加8吉瓦；2024至2025年间，由于弃风弃光率上升，海上风电和太阳能发电利用小时数下降；
- 2024至2027年间，年均现金资本支出（包括投资于合资公司及联营公司的资金）约为200亿元人民币，子公司或项目层面少数股东每年平均注入股权约15至20亿元人民币
- 派息率与历史平均水平一致
- 煤炭、天然气和石油价格符合惠誉的最新价格假设
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉下调对浙江省政府信用状况展望的内部评估结果，则可能将浙能的评级展望调整为稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果
- 浙能获得政府支持的可能性降低
如果浙能的评级出现调整，只要浙能国际继续承担浙能集团融资平台的职能，则浙能国际的评级将随浙能的评级进行调整。
流动性及债务结构
融资能力强劲：截至2023年末，浙能持有现金约240亿元人民币，而调整后短期债务为350亿元人民币。由于浙能拥有大量的银行授信额度和畅通的债券市场融资渠道，因此惠誉认为，该公司的再融资风险很低。截至2024年上半年末，浙能持有尚未使用的境内银行授信额度约3,340亿元人民币，其中大部分贷款来自主要国有银行，且后者亦是浙能债券的活跃投资者，这均将为浙能的流动性带来支撑。此外，惠誉认为，浙能的债务结构主要由银行贷款和长期债务构成，这对于抵御资本市场的波动提供了缓冲。
发行人简介
浙能为浙江省国资委全资持有，是浙江省唯一一家能源生产和投资平台。浙能国际是浙能旗下唯一的境外融资平台。
与其他信用评级相关联的公开评级
浙江省能源集团有限公司的评级与浙江省政府的信用状况相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
财务报表调整摘要
惠誉将浙能持有的买入返售金融资产记为100%现金收入；该协议为22-28天期逆回购协议，所有金融资产已于2024年1月2日至4日赎回。具体而言，银行先将债券质押给浙能（逆回购方）筹集资金（按特定的回购利率计算），然后于未来某个日期将该笔资金归还浙能，届时浙能对该笔债券的质押权将解除。截至2023年末，该回购协议包括商业银行拥有的18亿元人民币存单。此外，惠誉还将75亿元人民币存单调整为现金。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级