标普：金风科技“BBB-”评级获确认，展望负面

因风力发电机组业务的利润率下降且资本支出较高，我们预计2019年新疆金风科技股份有限公司（金风科技）的杠杆率将保持在高位。 然而，自2020年杠杆率将适度改善，缘于风力发电机组制造和发电业务的利润将增长。 2019年9月10日，标普全球评级确认金风科技的长期主体信用评级“BBB-”。 负面展望反映我们认为，2019年该公司的FFO对债务比率或将低于20%这一评级下调的临界点，且利润率回升的速度存在不确定性。 香港，2019年9月11日—标普全球评级9月10日宣布，已采取上述评级行动。我们确认金风科技的评级，缘于我们预计未来12-24个月该公司的杠杆率将适度改善。其支撑因素为：风力发电机组的销量增长且利润率回升、风力发电业务稳步增长、以及出售部分风电场。然而，风力发电机组业务利润率改善的速度还存在不确定性，且出售风电场存在执行风险。 我们估算2019年金风科技的经营性资金流（FFO）对债务的比率将保持在15%以下，2018年该比率为14%。尽管该公司于2019年4月完成了人民币47亿元的配股计划。2019年上半年风力发电机组板块录得亏损，主要原因为一年前的中标价为低谷，导致今年上半年交付的产品价格较低。该公司的经调整息税折旧及摊销前利润率（EBITDA margin）自2018年的16%下降至11%。此外，金风科技的资本支出自2018年上半年的25亿元扩大至48亿元。缘于该公司在政府削减补贴和2021年平价上网前加速中国的风电场建设，并同时扩大海外风电场开发。 未来18个月金风科技的收入预计将录得快速增长，且2020年其经调整EBITDA利润率将提升2-3个百分点，随风力发电机组业务触底回升。公司在手订单充足，行业上半年由于抢装导致招标量达历史高位，这将支撑其收入增长。稳健的市场需求亦推高风力发电机组的中标价，该价格已自2018年第四季度以来上浮逾10%。风电场运营商更注重产品质量和生命周期的度电成本，而非只关注最初购买价格。这也将推动收入增长和利润率回升。 我们预测自2020年金风科技的FFO对债务比率将重返20%以上。该公司正在降低杠杆率，2019年上半年出售了逾300兆瓦权益风电场容量。我们预估2019和2020年该公司的资产负债表中每年债务将由于持续出售部分风电场而减少20-25亿元。这将缓解金风科技因在政府削减补贴前开发风电场导致资本支出稍高的影响。 金风科技在波动的风力发电机组市场赢取份额，继续强化其市场领先地位。然而，近年来风力发电已占该公司利润和现金流的大部分，我们预计这一趋势将持续。我们认为，该稳固收入能助力金风科技降低现金流的波动性并提供评级缓冲空间。 今年年初中国政府推出一系列政策，包括明确逐步取消风电补贴的时间表、推广竞价上网、可再生能源电力配额制、以及相关政策。我们认为上述措施能缓解政策不确定性，且有助于该领域的长期可持续发展，而像金风科技这样的行业龙头将从中获益。 评级的负面展望反映我们认为，由于风力发电机组领域的利润率较低且该公司新风电场的资本支出较高，2019年金风科技的FFO对债务比率将保持在20%以下。我们预计金风科技将通过出售风电场和其他措施以降低杠杆率，但这些措施继续面临执行的不确定性。 如果金风科技的FFO对债务比率持续低于20%且没有改善迹象，我们则可能下调该公司评级。可能情形包括：金风科技抛售资产的速度或规模低于我们的预期，该公司进一步加大举债进行风电场投资，或者利用小时较低和弃风率较高显著影响风电场的利润。可能情形还包括：如果风力发电机组板块的利润率持续较低或恶化，且其营运资金流出继续弱化其经营性现金流。 如果金风科技的FFO对债务比率重返并持续在20%以上，我们则可能将展望调整至稳定。可能情形包括：风力发电机组业务的利润率显著回升、出售风电场项目进展顺利从而债务规模下降、以及应收账款回款加速。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级