惠誉将兰州建投的评级自'BBB-'下调至'BB+’；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong - 18 Sep 2021: 本文章英文原文最初于2021年9月17日发布于：Fitch Downgrades Lanzhou Construction Investment to ‘BB+’ from 'BBB-'; Outlook Negative 惠誉评级已将兰州建设投资（控股）集团有限公司（Lanzhou Construction Investment (Holding) Group Co., Ltd.，“兰州建投”）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB-'下调至'BB+'，展望负面。惠誉同时将其由City Development Company of Lan Zhou发行、兰州建投担保的票息率4.15%、2022年11月15日到期3亿美元高级无抵押债券的评级自'BBB-'下调至'BB+'。 评级下调反映出，惠誉根据其评级标准，将“若违约带来的融资影响”的评估结果自“很强”调整为“强”，将“政府以往支持力度”的评估结果自“强”调整为“中等”，导致兰州建投的政府相关企业得分降低。展望为负面反映出兰州建投去杠杆和再融资存在风险——两者依赖于政府及时提供的支持，包括财政补贴、资本金注入、政策性贷款的偿付、公共交通票价调整，以及该公司商业运营的盈利能力。 关键评级驱动因素 政府以往支持力度为“中等”：鉴于政府财政支持的力度不达到惠誉对兰州建投盈利能力改善的预期，尤其是出现亏损的公共交通板块，以致该公司财务状况将继续处于疲弱水平，惠誉调整了对该公司“政府以往支持力度”指标的评估结果。 2020年该公司获得约20亿元人民币的政府支持，包括直接财政补贴，用于偿还政府隐性债务和对城市基础设施回购的财政资金。根据该公司的指引，惠誉预计，截至2021年6月末，该公司通过财政资源偿还政策性城市基础设施相关债务余额约134亿元人民币，区/县政府偿还兰州市棚户区改造项目所涉政策性银行债务余额约283亿元人民币。 违约带来的融资影响为“强”：兰州建投一直在增加债务以为政策性项目（包括棚户区改造和城市基础设施建设）以及其自身的营运资产（包括肿瘤医院和高原夏菜副食品采购中心）提供资金支持。该公司商业运营扩张可能会削弱惠誉对公司作为政府融资平台公司的看法。这些业务由市场化债务提供资金，且面临资本市场融资渠道收窄——这从久期错配和融资成本上升可见一斑。该公司融资独立性提高可能会阻碍政府提供及时、充足的支持，政府面临财政压力时尤其如此。 然而，财务违约仍会有损地方政府的声誉——因为兰州建投是一家从事多元化业务组合的主要国有相关企业，并削弱本地区其他关键政府相关企业乃至更多行业企业融资的可获得性，提高其融资成本。 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：兰州建投由兰州市人民政府国有资产监督管理委员会通过名义股东兰州投资（控股）集团有限公司（兰州投资集团）拥有并控制。兰州建投的董事会为其最高决策机构，其董事由兰州市政府任命，管理层任命和经营活动受政府有力控制和监督，并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算及重大资本支出和融资计划等重要事项须经政府批准。 违约带来的社会政治影响为“中等”：兰州建投负责整合和管理对公众福利至关重要的诸多政策性业务（包括供水、供气、供热、公共交通、战略性粮油储备以及保障性住房和城市开发）。市政府将兰州建投的业务视为一项重要的政治工作，这意味着，该公司若违约仍可能受政府委托继续提供必要的公共服务。惠誉预计，政府将采取行政或财政措施来向兰州建投提供切实支持，以确保其持续经营。因此，兰州建投若违约可能只会带来短暂、中等程度的不利影响。 独立信用状况为'b-'：兰州建投的营收来自社会保障性住房建设、供气供热供水、公共交通以及药品销售等业务。惠誉评定该公司的营收稳定性为“较弱”是基于，该公司对其公用事业和公众福利服务的定价自主权有限，且存在地域集中风险，尽管城镇化进程和稳定的人口基数令需求保持稳定。 惠誉评定兰州建投的运营风险为“中等”是基于，该公司的成本动因清晰，并且资源和劳动力供给充足且波动小。惠誉评定兰州建投的财务状况为“较弱”是基于，惠誉根据其评级基础情形假设，预计2021至2025年间该公司调整后净债务（调整政府偿还责任的债务）与EBITDA的比率将保持在60倍以上。惠誉评定其独立信用状况为‘b-‘还考虑到惠誉对其流动性状况的负面评估结果，以及该公司因债务于中短期内集中到期致使其债务结构与或有负债可能存在非对称风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出兰州建投的评级，反映出该公司“政府持股和控制程度”为“很强”，“政府以往支持力度”和“若违约带来的社会政治影响”均为“中等”，且“若违约带来的融资影响”为“强”。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出该公司的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于兰州市政府向兰州建投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉上调对兰州建投若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，或上调对政府支持力度的评估结果。 - 若兰州建投的独立信用状况或流动性状况持续改善，惠誉会将该公司的展望调整至稳定。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于兰州市政府向兰州建投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉下调对兰州建投若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果以及对政府支持力度的评估结果，或政府减少对兰州建投的控制。 - 兰州建投的独立信用状况或流动性状况持续恶化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 公司简介 兰州建投由中国西北地区兰州市政府于2016年作为政策性政府相关企业建立。兰州市政府向兰州建投注入资产和股权，以将其定位为城市开发、供应基础公共服务和运营关键国有资产的主要市级平台公司。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级