惠誉确认中关村发展集团的评级为'A'；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 02 Nov 2024: 本文章英文原文最初于2024年11月1日发布于：Fitch Affirms Zhongguancun Development Group at ‘A’; Outlook Negative 惠誉评级已确认中资企业中关村发展集团股份有限公司（Zhongguancun Development Group，中关村发展集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'A'，展望负面。惠誉同时确认中关村发展集团的独立信用状况为‘b+’。 中关村发展集团是北京市城市开发领域的重要政府相关企业。惠誉对该公司的评级方法是基于，该公司获授权承担着开发中关村科技园区，并促进该园区内经济发展的政策性职能。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，北京市政府在必要时极有可能向中关村发展集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。这反映出惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素评估结果的综合结果。 支持责任 决策和监管“很强” 北京市政府通过由北京国有资本运营管理有限公司（北京国管，A+/负面）对中关村发展集团持有的50.41%股份直接控制中关村发展集团。此等控制包括批准和监督与中关村科技园开发相关的战略投资，以确保投资与政府优先事项保持一致。鉴于北京国管对中关村发展集团不施加战略管控，北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）保持其对中关村发展集团的决策权和监督。 此外，北京市国资委任命和考核包括中关村发展集团董事长、总经理和副总经理在内的高管，以维持对该公司的有效领导。决策权和监督权仍穿透直达北京国资委，而非北京国管。此外，北京市国资委要求中关村发展集团定期提交财务报告，以监控其财务状况，确保该公司运营的透明性并接受问责。惠誉认为，鉴于中关村发展集团由北京市政府持股且受控制程度强，该公司在需要时获得政府额外支持的可能性高。 支持先例“强” 鉴于中关村发展集团对北京市的战略重要性，该公司获得了持续且大量的政府支持，令该公司能够履行其财务义务和公共授权任务。中关村发展集团获得的财政支持包括注资、股份转让、专项资金和补贴，以支持该公司在中关村科技园的运营。 2019至2023年间，中关村发展集团获得注资共计75亿元人民币，占其净资产总额的20.6%。此外，2019至2023年间，北京市政府还提供运营补贴总计13亿元人民币，占其总收入的2.3%——尽管该金额相对于该公司的业务规模而言较低，因为得益于北京市政府的大量注资，该公司能够保持强劲的独立财务状况。 支持动机 维持政府政策职能“强” 中关村发展集团负责中关村科技园内入驻企业的建设、租赁和物业管理。由中关村发展集团开发和管理的工业园遍布北京16区中的12个。此外，该公司为当地初创企业提供投融资及租赁服务。若中关村发展集团违约，政府将难以在不对园区内运营的公司造成严重影响的情况下找到其他公司取代其提供相关服务，这会为北京市带来较强的政治经济影响。 蔓延风险“强” 中关村发展集团是北京市最大的政府相关企业之一，公司在境内资本市场的融资渠道畅通，且受到中国大型国有银行的大力支持。因此，该公司若违约将可能对政府的信誉度以及北京市其他主要政府相关企业的融资渠道产生显著影响。 独立信用状况 惠誉评定中关村发展集团的独立信用状况为‘b+’，风险状况为“中等”，财务状况为‘b’，在相同独立信用状况同业中处于较高水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定中关村发展集团的风险状况为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险的综合评估结果。 收入风险：“中等” 中关村发展集团的需求特征、定价特征均获评为“中等”。惠誉预期，中关村发展集团金融服务业务带来的收入将驱动增长。科技园建设、租赁和房地产销售板块的收入流存在波动性。尽管如此，由于中关村发展集团的科技园在该地区处于领先地位，因此对该公司服务的需求仍具韧性。此外，在首都强大的经营环境的支持下，其园区开发收入全部为合同收入，这也缓解了收入缩减的风险。 支出风险：“中等” 运营成本与供应风险、投资规划均获评为“中等”。中关村发展集团的大部分运营成本与建筑相关，与收入紧密关联且易于识别。中关村发展集团的成本分配予不同的业务板块，过去三年间平均毛利润率为29.6%。该公司在当地市场强大的议价能力也有助于管控风险。 中关村发展集团作为北京市领先的政府相关企业，可按需调整投入或降低产能。惠誉预期，得益于其多元的项目和承包商组合，该公司资本支出的潜在波动性适中。该公司将部分园区运营外包，不拥有建筑设备，亦不雇佣员工，因此可在收入波动时缩减支出。额外成本可通过“建设-转让”合同转嫁至北京市政府。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定中关村发展集团的债务特征、流动性特征均为“中等”，因为该公司拥有多元的融资渠道和充足的流动性来应对短期债务义务。该公司平均债务期限为五年左右。由于97.2%的债务以人民币计价，因此该公司的外汇风险敞口很小。中关村发展集团的全部对外担保皆向当地政府相关企业提供，且金额很小——截至2023年末，相当于其净资产总额的0.29%。可忽略不计的外汇风险和审慎的对外担保安排支撑了该公司的财务稳定性。 财务状况 财务状况的评估结果反映出中关村发展集团的高杠杆率——根据惠誉的评级研究情景，2028年该公司净债务与EBITDA之比将为21.1倍左右。这处于'b'类别独立信用状况同业的较低位置。2022 年，该公司的杠杆率为 15.5 倍，2023 年为 20.9 倍。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'bb'，流动性覆盖率为‘aaa’。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出中关村发展集团的评级，反映出惠誉关于北京市政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。北京市政府极有可能在必要时介入以向该公司提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b+'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，在宏观经济环境形成的产业需求的驱动下，经营性收入年均增长2.9%； - 2024至2028年间，由于高利润率业务的比重提升、运营效率提高，经营性支出年均增长2.2%； - 2024至2028年间，在债务管控趋紧、中关村科技园建设扩张放缓的背景下，资本支出将放缓至每年14亿元人民币。 - 2024至2028年间，受政策指导和资本支出需求下降的推动，总债务的增速将放缓至每年增长1.3%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权（A+/负面）评级采取负面行动； - 惠誉下调关于北京市政府向中关村发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 北京市政府向中关村发展集团提供支持的责任或动机显著趋弱； - 中关村发展集团的杠杆率恶化，导致其独立信用状况被下调。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 在其他关键评级因素没有发生重大变化情况下，若惠誉将主权评级展望调整至稳定，则中关村发展集团的评级展望也将调整至稳定； - 惠誉上调关于北京市政府向中关村发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 北京市政府向中关村发展集团提供支持的动机增强，包括该公司维持北京市政府政策职能或该公司若违约带来的蔓延风险增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 来源：惠誉评级