惠誉基于其更新版《母子公司评级关联性标准》上调中航国际的发行人违约评级至'A'；移出评级观察名单（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Feb 2022: 本文章英文原文最初于2022年2月11日发布于：Fitch Upgrades AVIC International's IDRs to 'A' on PSL Criteria Change; Removes UCO 惠誉评级已将中资企业中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）的长期外币和本币发行人违约评级自'A-'上调至'A-'，展望稳定。 惠誉同时将中航国际的高级无抵押评级以及由AVIC International Finance & Investment Limited和AVIC International Finance Limited发行的存续高级无抵押票据的评级自'A-'上调至'A'。惠誉已将中航国际的所有评级移出评级观察名单。 惠誉基于其2021年12月1日发布的最终版《母子公司评级关联性标准》上调中航国际的发行人违约评级。惠誉根据该最新版评级标准，采用自上而下、“母强子弱”的评级方法，基于惠誉对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司（航空工业）信用状况的内部评估结果下调一个子级得出中航国际的评级。 惠誉评定航空工业在运营层面支持中航国际的意愿“高”，在战略层面的支持意愿“中等”，在法律层面的支持意愿“弱”。中航国际由航空工业持股91.14%，负责航空工业的大部分航空相关进出口业务。 关键评级驱动因素 运营层面的支持意愿强：鉴于中航国际与航空工业存在广泛的运营协同效应且管理层高度重叠，惠誉评定航空工业在运营层面支持中航国际的意愿“高”。中航国际负责航空工业逾80%的航空相关进出口业务。由于航空工业在国内航空市场占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。 此外，中航国际自2018年起被定位为航空工业旗下唯一的航空供应链集成服务平台。惠誉预期，中航国际与航空工业旗下其他子公司之间的协同效应将加强。航空工业亦拥有对中航国际的绝对管控权，并通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司对其资金实施高度集中管理。 战略层面的支持意愿中等：惠誉认为，航空工业在战略层面支持中航国际的意愿“中等”，这是因为中航国际对航空工业的财务贡献较大，但对母公司核心航空制造业务的参与度有限。2021年前9个月，中航国际对其母公司营收和EBITDA的贡献度分别约为36%和25%；在航空工业所有主要子公司中，中航国际的营收和股息贡献度分列第一和第二位。 法律层面的支持意愿弱：惠誉认为，航空工业在法律层面为中航国际提供支持的意愿"弱"，原因是航空工业目前没有为中航国际的债务提供担保，且中航国际纳入其交叉违约条款适用范围的债务微不足道。 业务多元化：中航国际的业务包括以下板块：核心航空业务、先进制造业、海外公共事业及服务与贸易。多元化业务助力中航国际抵御经济衰退及航空业低迷的影响，2020年其营收仅下滑4%，之后在截至2021年9月的12个月期间，公司营收较2020年的水平回升15%。中航国际的先进制造业务主要涵盖电子产品，包括液晶显示器和印刷电路板的制造——这在5G技术应用时代具有高增长潜力。 资本支出规模庞大；杠杆率高企：因受到杠杆率高企及自由现金流持续为负的制约，惠誉评定中航国际的独立信用状况评级为 ‘b-’。考虑到公司为保持其在电子产品业务领域的竞争力投入大量资本支出，惠誉预计其FFO净杠杆率中期内将保持在7倍左右。但是，中航国际的独立信用状况受到其多元化业务、在航空进出口领域及电子产品利基市场的领先地位、及其国企地位带来的充裕流动性缓冲的支撑。 评级推导摘要 惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司航空工业的评估，采用自上而下的方法对中航国际进行评级。中航国际负责航空工业大部分航空相关进出口业务，是母公司航空制造业务不可或缺的组成部分，并逐步承担为母公司及其子公司提供集成供应链服务的职能。鉴于此，中航国际与航空工业之间的关联性为“强”。 中航国际与航空工业之间的关联性与评级较母公司低一个子级的同业与其母公司之间的关联性相似，如宝钢资源（国际）有限公司（A-/稳定）。与中航国际的职能相似，宝钢资源负责为其母公司进口关键原材料，且与其母公司的运营高度融合。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 得益于电子产品板块和贸易业务的强劲业绩表现，2021年营收增速回升至4%。随着中航国际逐渐退出其非核心业务，2022年起公司的营收增速将放缓至1%； - 随着盈利的电子产品板块对公司营收贡献度的提升，2021至2023年间，营运EBITDA利润率将改善至9%-9.5%； - 2021至2023年间，资本支出将保持在营收的8%-8.5%（2020年为8.6%），或每年135亿元-143亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取正面评级行动； - 中航国际与航空工业之间的关联性趋强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权采取负面评级行动； - 中航国际与航空工业之间的关联性趋弱； - 中国政府向航空工业提供支持的可能性减弱。 惠誉在2021年6月28日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：宏观金融系统风险加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近或低于名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较 ‘A’评级国家有大幅攀升。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：有证据表明人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 融资渠道通畅：中航国际在中资银行、境内外债券市场和境内股票市场拥有畅通的融资渠道，并获得母公司以集团资金集中管理方式提供的支持，因此，中航国际的流动性稳健。截至2021年9月末，公司不受限制的现金余额为286亿元人民币，尚未使用的信贷额度为2,370亿元人民币，足以兑付中航国际290亿元人民币短期债务并进行再融资。 发行人简介 中航国际是航空工业开展国际航空业务的重要平台。中航国际承担了其母公司逾80%的进出口业务。中航国际还经营着航空工业很大一部分非航空业务，但不包括金融服务——该服务由中航工业产融控股股份有限公司 （A-/稳定）提供。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级