惠誉确认锦江国际'BBB+'的评级，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 06 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月21日发布于：Fitch Affirms Jinjiang at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国旅游及酒店集团锦江国际（集团）有限公司（Jinjiang International Holdings Co, Ltd.）'BBB+'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认该集团的高级无抵押评级为'BBB+'。 锦江国际是全球第二大酒店集团，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方式在对集团母公司上海市政府信用状况的内部评估基础上得出其评级。基于上海市政府为该全资控股公司提供支持的意愿，惠誉根据《政府相关企业评级标准》得出锦江国际20分的评分。稳定展望反映了惠誉对锦江国际的业务将保持稳定及上海市政府将持续为集团提供支持的预期。 关键评级驱动因素 与上海市政府的关联性：长期以来，锦江国际一直得到上海市政府以土地和酒店战略资产注入、财政补贴和注资等方式提供的强力支持，据此惠誉评定锦江国际的支持记录为“强”。惠誉还评定集团的法律地位、控股权及控制权为“强”。上海市国有资产监督管理委员会（上海国资委）全资控股锦江国际，并对集团董事会的委任、重大战略及投资决策具有较强的影响力。 锦江国际为上海市政府发挥了部分政策性作用，主要体现在集团承办了多项重大政治和经济活动，包括迎送国内外与会官员参加此类活动。但是，惠誉评定集团违约带来的社会政治影响为“弱”，原因在于，集团的核心业务酒店运营受市场因素的影响很大，活跃在这一行业的同业公司众多。惠誉认为，锦江国际若违约，在维护支出几乎未有增加的情况下，集团旗下的其他酒店和资产仍可继续运营或售予同业。 违约带来的融资影响为“强”：锦江国际及其子公司定期在境内外债券市场发售债券，其违约可能会损害上海市其他国有企业进入资本市场的途径，因此，惠誉评定集团违约带来的融资影响为“强”。集团的部分借款还包括来自政策性银行的贷款。此外，锦江国际2018年自海航集团收购Radisson Hospitality AB (B/评级置于负面观察名单)的交易获得了上海市国资委的支持，收购资金也主要来自于中资银行财团。 新冠肺炎疫情带来的业务中断风险较高: 基于新冠肺炎疫情蔓延造成的严重业务中断风险，惠誉将锦江国际的独立信用评级自‘b+’调整为‘b’。惠誉的评级考虑了该行业复苏所面临的巨大不确定性。不过，锦江国内有限服务酒店的入住率已自2020年第1季度的34%攀升至4月份的50%和5月份的58%。据集团管理层表示，其海外业务的入住率表现将较国内业务滞后一个季度。 去杠杆化进程趋缓: 新冠疫情爆发前，锦江国际已经启动了去杠杆化进程-- FFO调整后净杠杆率自2018年的11.5倍降至2019年的6.6倍，并表基础上的调整后净债务/EBITDAR比自2018年的7.6倍降至2019年的5.9倍。惠誉预计，集团2020的杠杆率受疫情影响可能会升至20倍以上，但会在2021年后重启去杠杆进程。 在过去几年的一系列收购之后，锦江国际的财务灵活性有所下降。尽管如此，集团仍在继续出售资产，并整合其跨集团酒店管理平台和地区的运营以降低杠杆率。鉴于集团与旗下主要酒店子公司之间较强的母子公司关联性且其能够通过中央财务公司获取子公司的现金，惠誉已将锦江国际独立信用评级的计算比率自按比例合并调整为全额并表。 财务状况预计2021年后开始改善: 新冠肺炎疫情爆发之前，锦江国际2019年6%的EBIT利润率及1.7倍的运营 EBITDAR/利息+租金比符合‘bb’评级的标准。惠誉预计，2020年集团将产生负向EBIT利润率，2021年将提高至个位比，直至2022年完全恢复。惠誉亦预计，利息保障倍数将暂时逆转为负值，但2021年将提高到1.3倍以上，至2022年达到1.7倍。 业务实力相对强劲: 锦江国际的商业模式依然保持强劲，集团是中国规模最大的酒店集团，也是按开业客房间数计的全球第二大酒店集团。经过多次境内外收购交易以后，集团的多元化程度进一步提高，业务实力得到了适度增强。锦江国际在120个国家运营着逾40个品牌的酒店组合，最近几年，集团一直致力于扩大在国内中型酒店板块的业务规模。尽管受到疫情影响，集团旗下主要酒店运营子公司上海锦江国际酒店发展股份有限公司仍将有望在2018年至2020年期间实现其每年新增1,000家酒店和新签约1,500-2,000家酒店的目标。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方式在上海市政府信誉状况内部评估的基础上授予锦江国际评级。自上而下的方式反映了上海市政府在锦江国际需要时为其提供支持的可能性很高。与锦江国际最接近的同业公司也是上海市国资委全资控股的国有企业，包括化工公司上海华谊（集团）公司 (BBB-/正面)和纵向整合的农产品供应商光明食品（集团）有限公司 (光明食品; A-/稳定)。锦江国际、光明食品和上海华谊在政府控制和支持方面的评估均为较“强”。 惠誉评定光明集团违约带来的社会政治影响为“强”，而上海华谊和锦江国际为“弱”。光明集团是上海的食用油储备和主要粮食储备的来源，也是上海市场大部分农产品的供应商，肩负重要的政策性职能。与之相比较，上海华谊和锦江国际均处于一个竞争激烈的市场，运营商云集且可替代产品众多。 惠誉评定光明集团和锦江国际违约带来的融资影响为“强”，而上海华谊违约带来的融资影响为“中等”，原因是光明集团和锦江国际的资产、债务规模及国内债券发行量均超过上海华谊。与光明集团类似，锦江国际拥有一定规模的境外业务，并且是国内及国际债券市场的活跃发行人，而上海华谊的业务则主要分布在国内，公司仅在本地市场发行债券。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 国内有限服务酒店入住率2020年为55%，2021年为72%，至2022年全面恢复到2019年75%的水平 - 通过扩大特许经营规模，国内有限服务酒店分别在2020年和2021年新增6万间客房和10万间客房 - 2020年，海外有限服务酒店每间可用客房收入将下降至2019年水平的45%，2021年将回升至2019年水平的90% - 2020年特许经营费和管理费将同比下降40%，但2021年将同比上升70% - 2020年EBIT利润率降至为负，2022年逐步提高至2019年的水平 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对上海市政府信誉度的内部评估 - 上海市政府对集团的支持力度加强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对上海市政府信誉度的内部评估 - 上海市政府对集团的支持力度趋弱 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2019年末，锦江国际保持了强劲的流动资金头寸，财报显示的现金及等值现金为176亿元人民币，足以偿还约78亿元人民币的短期债务。锦江国际还拥有大量的金融资产投资，包括160亿元人民币流动性股权投资，以及流动性理财产品和定期存款。惠誉赋予该等金融投资40%的信用评分，并认为在必要时，这些资产可被清偿以支持锦江国际的流动性。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级